獐子岛：打造国内海珍品龙头企业 獐子岛, 企业, 直辖市, 自治区, 最大的

Uranus08

　　公司资源优势无可比拟
　　业务概况
　　獐子岛是以海洋水产养殖为主业的大型综合性渔业企业，公司成立于1958年，主要从事海珍品育苗、增养殖、加工、贸易、鲟鱼养殖加工、冻鲜品冷藏物流、休闲渔业等领域。养殖品种主要为虾夷扇贝、海参、皱纹鲍鱼、海胆、海螺、鲟鱼等海珍品，经营的产品为鲜活、冷冻及加工后的水产品。“獐子岛”产品已覆盖国内30个省、直辖市、自治区及欧洲、美国、加拿大、日本、韩国等20多个国家。
　　公司是目前国内最大的海珍品底播养殖企业，其中底播虾夷扇贝面积、产量均居全国首位。按业务类型分，水产养殖业和水产加工业务构成了公司主要的利润来源，分别占2011年营业利润77%和17%；按品种分，2011年公司虾夷扇贝的销售收入和销售利润则分别占到总量的40%和73%，综合毛利率达到62%，目前是公司业绩的支柱。公司海参产品全部为野生海参，其毛利率也到了52%。同时，公司也在积极开拓其他业务，包括虾夷扇贝种苗的培育、收购鲟鱼养殖公司和进军韩国海域进行海珍品养殖，为公司未来发展提供了新的利润增长点。
　　资源优势无可比拟
　　公司目前拥有285万亩优质海域资源，为国内目前最大的海水底播养殖企业，支撑其长期可持续发展。公司拥有的海域处于我国黄海与渤海交汇处，地处北纬39度，属于寒热交界地带，是世界公认最适宜海洋生物生长的纬度，同时与内海渤相比海水交换能力和自净能力强，且洋流会带来大量的微生物等营养成分，最适宜冷水贝虾夷扇贝的生长。未来随着气候不断变暖，工业污染加剧以及漏油事故的频发，我国优质海域将不断减少，拥有大片优质养殖海域为公司高速发展铺平道路。我们认为，随着公司养殖水平的不断提高，仍将持续收购周边海域，预计2012年公司有望新增50至80万亩适宜虾夷扇贝养殖的确权海域。
　　健康、安全的底播养殖方式
　　獐子岛的养殖方式以底播养殖为主，与传统的浮筏养殖不同，底播养殖是一种开放式生态养殖，海珍品自然生长于海底，产品个头大、肉质多、外形齐整，价格也比一般的浮筏养殖高出一倍左右；同时，底播养殖不易受海洋表面气候影响，平滑了浮筏养殖的季度性缺点，实现全年供货。
　　食品安全是公司第一生命线
　　公司于2000年引进了ISO9000质量管理体系和HACCP食品安全管理体系；2007年，公司通过了美国FDA检验认证；2009年，公司与世界检验巨头SGS合作，成立了中国渔业行业中的第一个国家认证的实验室；2011年，公司通过了MSC可持续性发展认证的现场评审。2011年，公司每月进行一次卫生调查，共计调查11次；每周进行一次贝类毒素监测，共计监测8个监控点，共计监测45次；微生物每月监测一次，共计12次，重金属每年监控2次，共计2次，苯丙庇、二噁英、多氯联苯每年2次，共计监控2次。检验加工品共计1780批，出厂合格率100%；检验活品共计1249批，出厂合格率100%。
　　虾夷扇贝是公司未来的利润支柱
　　百万亩海域轮播是业绩稳定的基石。
　　公司从事底播虾夷扇贝养殖行业多年，拥有近300万亩优质虾夷扇贝养殖海域，尤其在2008年至2010年期间获得两百多万亩确权海域后，虾夷扇贝产量将从2012年起开始放量。公司底播虾夷扇贝主要在海面下三十到四十米深度。
　　公司虾夷扇贝产量，其当年的可捕捞面积由两年前的投苗面积所决定，公司2009-2011年扇贝投苗量分别为70、110和120万亩，我们预计2012—2014年的虾夷扇贝可捕捞面积分别为70、85、95万亩。
　　亩产是影响业绩的重要因素。
　　公司积极推行“亩产倍增计划”，同我国最顶级的科研院所如中科院海洋所、中国水科院黄海所、中国海洋大学等科研机构合作，开展生物育苗工程，不断提升种苗质量，提高底播技术，近年来亩产不断提高。
　　目前公司拥有完全自主知识产权的虾夷扇贝苗种“獐子岛红”已经处于中试尾声，预计亩产可稳定在200公斤/亩左右的水平。公司2012年由于扇贝采捕为新海，海域中没有上一轮养殖留下的大龄贝，导致1季度亩产较2011年下降40公斤/亩，2013年和2014年采捕的海域则没有此问题。未来随着新苗种的应用，新海的亩产也有望大幅提高。我们预计公司2012—2014年亩产分别为115、145、160公斤/亩。
　　公司拥有底播虾夷扇贝定价权。
　　公司底播虾夷扇贝较海湾扇贝、栉孔扇贝具有贝型大、肉质好等优点，专攻酒店、高档餐饮等高端渠道，其价格是另外两种贝类的二至三倍，基本不受普通人工养殖扇贝价格波动的影响。
　　目前国内适宜底播虾夷扇贝的冷水海域全部集中于大连长海县附近，獐子岛和另一家海珍品养殖公司基本垄断了国内的底播虾夷扇贝市场，其中公司约占70%，拥有定价权。
　　2011年3月日本的核泄漏事件造成其本土虾夷扇贝大幅减产，我们预计由于核污染短期内难以消除，日本五年内都很难恢复到之前的产量。公司虾夷扇贝自2011年四季度开始出口日本、韩国，弥补日本减产的缺口。
　　从资源导向型企业向市场导向型企业转变
　　积极改变销售模式
　　公司过去重生产轻销售，目前在生产完全掌控的情况下，正处于从“资源+品牌”到“品牌+资源”的转变轨道，大力修改、拓展销售渠道，着力打造其销售渠道的扁平化。
　　目前，公司前活品核心渠道经销商联盟“大双赢”已经逐步被取消，公司将直接对接原先的二级经销商。2011年，公司已经完成上海、北京、广州、韩国市场的直营整合，并在上海、北京、广州、韩国、沈阳等城市建立和强化了“獐子岛虾夷扇贝市场组合”，使活鲜产品覆盖大陆、香港、韩国全域市场，台湾市场已进入试销阶段。我们预计2012年公司将完成对东北市场、华东市场、华北市场等重要市场的渠道改善，逐步实现二级经销商直接与公司的对接。
　　进军韩国市场打开可持续发展之路
　　公司2011年9月5日公告与韩国全罗南道珍岛郡政府签署投资意向书：公司拟投资不超过1亿美元，在韩国全罗南道珍岛郡投资建设海参、鲍鱼育苗养殖及加工项目。根据公司公告项目计划建设期三年，预计2014年底建成，项目投产期两年。项目达产后，年销售收入55,636万元，年净利润19,164万元，财务内部收益率(税后)13.53%，投资回收期(税后)7.27年，投资净利率21.68%。
　　股权激励保证业绩确定增长
　　2011年8月，獐子岛公布了二期股票期权激励计划草案，对142位中高级管理人员实施1000万份股权激励，授予股票约占公司股本总额的1.41%，激励对象人数占公司员工总数的3.27%。
　　投资建议
　　我们预计公司2012—2014年EPS分别为0.90、1.40和1.81元，净利润增速分别为29%、54%和34%，三年复合增速44%，对应目前股价，动态PE分别为23.15和11倍，估值具吸引力。基于公司业绩未来三年保持高速增长，我们给予其2012年30倍PE，未来十二个月目标价27元，首次给予“买入-A”评级。