6月26日，棕榈园林股份有限公司(棕榈园林，002431)发布公告，公司下属控股子公司山东胜伟园林科技有限公司收到潍坊滨海经济开发的中标通知书，确定子公司为 “滨海经济开发区白浪河入海口生态示范带BT建设项目施工”的中标单位(联合体牵头人)，工程投资概算约6.5亿元，项目投资概算约6.5亿元，约占公司2011年度经审计的营业收入的26.07%。上述项目签订正式合同并顺利实施后，将对公司2012年度及以后年度的经营业绩产生积极的影响。至此，公司在手订单已超过40亿元，未来两年业绩增长较有保障。
今年市政园林市场
规模1677亿元
公司主要从事园林景观设计和园林工程施工业务，受益于城市化进程。园林绿化行业是新兴行业，潜在市场规模巨大。中国城市化处于快速推进之中，2011年中国城市化率51.27%，较2001年提高13.61个百分点，城市化率年均提高1.22%。2010年全国城市建成区绿化覆盖率38.22%，绿地率34.18%，城市绿化固定资产投资额1235.9亿元，是2001年的7.57倍，平均增长率约22%。假设2012-2015年城市化水平每年提高1个百分点，则到2015年中国城市化水平达到55.27%。根据国家人口计生委预计，到2015年中国人口总量将达到13.9亿左右。根据上述推算，城镇人口将达到76825万人。按照城市人均园林绿地30平方米、单位绿地投资300元计算，则2012年市政园林市场规模约1677亿元。
目前，园林绿化行业呈现出“数量众多、规模偏小”的特点。当前中国园林企业数量总计约1.6万家，园林规划设计院和设计公司达1200家。从园林公司市场份额排名来看，行业前10家园林公司市场份额仅7.11%，集中度低。我们预计随着优质园林公司上市，优质园林公司可以借此提高资本实力，扩大市场份额。
养护业务有望突破
公司实行全产业链扩张模式，设计是先导，工程是核心，苗木是保障，养护是补充。公司设计业务处于行业领先地位，拥有风景园林设计专项甲级资质，2011年设计收入20661万元，设计收入和人居设计产值居行业内上市公司之首。2011年公司成功收购贝尔高林30%的股权，增强了公司设计能力，也在一定程度上推动公司设计业务的增长。公司工程业务主要集中在地产园林，下游客户主要是万科、保利、星河湾、华润、富力、绿城、滨江、栖霞等国内优质房企。
房地产市由粗放式向集约式方向发展，产品的差异化将成为项目的主要竞争优势。加大地产园林投入，能够提升项目软实力和项目价值，在房地产转型发展的背景下开发商会主动加大园林绿化投入。
根据上市公司的经验数据，地产园林投入占项目总投资的1%~4%。我们假设地产园林投入占房地产开发总投资的1.2%~3.2%，房地产投资复合增长率15%，则2012年地产园林市场规模中值1121亿元。
随着房地产政策的微调和楼市回稳，公司工程业务有望继续保持较快增长。同时，公司加大市政园林的拓展力度，成功取得山东聊城2个BT(建设移交)项目，签订吉林低碳产业园开发建设项目框架协议，锁定市政园林项目资源。2011年公司工程业务营业收入21.98亿元，仅次于东方园林。
公司部分苗木生产基地历经多年培育进入达产期，苗木可售资源丰富，苗木销售业务占比有望进一步提升。公司养护业务占比较小，主要是因为项目移交后由业主养护，未来随着养护业务逐步走向专业化、规模化，养护业务有望取得突破。
货币资金充足
公司货币资金充足，资金优势显著。截至2012年3月末，公司货币资金11.28亿元，占总资产的27.15%。按照30%的自有资金比例计算，公司可承接工程订单37.6亿元。与其他上市园林公司相比，公司资金实力位居第二。
作为建筑业的一大子行业，园林绿化行业属于资金密集型行业，园林企业存在资金垫付情况，对资金规模有一定要求。整体而言，工程项目保函额度约20%，保证金比例在30%以上，即1亿元的项目至少需要3000万元才能有序运作。
2011年公司订单激增，全年新增工程订单371个，合同金额44.27亿元，分别同比增长112%和247%；新增设计订单246个，合同金额2.80亿元，分别同比增长43%和20%。目前，公司在手订单逾40亿元，是2011年营业收入的1.6倍。
同时，公司项目进展顺利，地产园林项目受房地产政策预调微调和市场回暖等因素影响进展顺利，部分项目出现赶工情况；市政园林项目基本按照计划推进，山东省聊城九州生态公园建设工程项目计划2012年6月开工，工期18个月；山东省聊城徒骇河景观工程BT项目已组建工程总指挥部，进行开工前各项筹备工作，预计2012年下半年开工。同时吉林低碳产业园科技生态碳汇区四季城开发建设项目是公司市政项目资源，若后续能够签订建设合同，公司市政园林业务将大幅增长，公司增长明确。
投资建议：我们预计棕榈园林2012年-2014年营业收入分别是36.62亿元、49.67亿元、64.63亿元，每股收益分别是1.09元、1.45元和1.82元，每股净资产分别是6.04元、7.43元和9.17元，动态市盈率分别为22.51倍、16.89倍、13.44倍，市净率分别为4.06倍、3.30倍、2.67倍。公司估值处于行业较低水平，安全边际相对较高。我们给予公司“增持”评级，未来6-12个月目标价27.25元。 |
发表于 2012-8-3 12:59
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