长海股份：进一步完善产品结构 有限公司, 增资, 长海股份, 天马集团, 人民币

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　　江苏长海复合材料股份有限公司(长海股份，300196)6月28日发布公告，公司拟增资收购常州天马集团有限公司(下称天马集团)约30%股权。
　　根据公告，长海股份与天马集团及天马集团全体股东、中企新兴南京创业投资基金中心(有限合伙)共同签署《常州天马集团有限公司增资扩股意向书》。长海股份拟出资人民币5000万元以增资方式获得天马集团约30%股权；中企新兴南京创业投资基金中心拟出资约1.2亿元收购天马集团全部股权，以获得增资后天马集团70%股权。
　　长海股份主营玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售。天马集团是集上游化工、中游玻纤制品与下游玻璃钢一体的全产业链生产企业，是玻纤行业的早期参与者，对玻纤行业的化学助剂等关键核心技术有优势。
　　我们认为长海股份增资常州天马之后，可以实现长海股份业务链的有效延伸，产品线延伸覆盖整个玻纤产业链上下游。长海股份生产玻纤及玻纤制品使用的助剂、乳剂等化工原料主要采购自常州天马，2009年采购额为1139万元，占主营成本比例约6%(2008年为8.6%)。增资天马集团可以有效稳定上游化学原料供应，在市场竞争中更胜一筹。同时，天马集团的部分产品如玻璃钢是长海股份第一大业务短切毡的主要下游应用。增资天马集团使产业链得到延伸，进一步加强了长海股份上下游一体化的优势。
　　天马集团除了生产玻纤及制品所需的化工原料之外，还生产玻纤制品，其中部分与长海股份制品相同，如短切原丝毡，部分相异，如玻璃钢等。短切毡生产商众多、市场竞争激烈，2010年长海股份、天马集团分别拥有约13%和4%的市场份额，分列行业第三和第八位。长海股份对天马集团的投资与整合，无疑会增强公司短切毡业务的整体竞争力。天马集团的纺织制品竞争优势明显，玻璃钢业务增长迅速，需求旺盛，1998年以来始终保持高速增长；玻璃纤维多轴向织物，主要用于风机叶片，同样需求增长迅猛。
　　对天马集团进行增资扩股，一方面在交叉重叠的无纺制品上，两者发挥协同效应，增强市场竞争力，提高市占率及行业地位，另外一方面可以丰富公司的产品结构(公司之前没有纺织制品)，实现产品结构的互补，拓展未来的成长空间。
　　投资建议：我们认为，中期看，长海股份对天马集团的增资控股能提升公司的竞争力，拓展公司的成长空间；短期看，国内外宏观经济下行对玻纤行业带来一定的影响，不过公司在行业内竞争力突出、成本控制力极强、储备项目较多将不断带来新的增长点，预计长海股份2012年-2014年每股收益分别为0.70元、1.08元、1.45元，给予公司“买入”评级。