北陆药业：半年报业绩超预期 加速增长趋势确立 北陆药业, 公司

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现价：12.88 涨跌：0.50 涨幅：4.04% 总手：14325 金额（万）：1830 换手率：1.78%
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　　公司自11 年开始营销改革，前期费用率高企，2011 年4 季度营业费用率高达49.1%，达到近两年的最高点 ，造成公司利润增速总是慢于收入增速。然而，2 季度利润高增长显示营销改革显效，费用率趋于稳定，规模效益逐步开始体现。未来公司预计业绩环比增长状况较好。主要业务情况如下：
　　1、对比剂业务：预计12 年2 季度销售达7000 万，增长约为40%。对比剂是公司的核心业务，增长主要来自于医院的数量增长和覆盖深度加强，其中以上海、北京增长最为明显。以安贞医院为例，过去一直使用进口对比剂，现在北陆的产品也进去了；过去一个区域一名销售经理负责，现在安贞医院就有1-2 人负责进行学术推广。未来，医院数量的增长未来主要来自外企覆盖较少的县医院等二三线医院，医院覆盖度的加强主要来自于人员的精耕细作。去年公司对比剂队伍约120 人，今年到目前为止已经增长到150 人。随着新品不断获批(11 年碘克沙醇、12 年碘帕醇、14 年钆贝葡胺等)销售费用率有望进一步降低，实现规模效应。
　　2、九味镇心颗粒：目前已经进入北京、山西等医保，预计会好于11 年的600 万。我们预测今年可以做到800 万左右。目前销售队伍约40 人，若能采取恰当的营销策略，快速增长并不遥远。
　　3、糖尿病线：去年获批的瑞格列奈通过代理销售，2 季度有销售， 但是销售额较小。瑞格列奈是口服降糖药中非常好的品种，竞争厂商少(诺和诺德+豪森)，医生认可度高，我们认为13、14 年将进入快速增长期。
　　投资建议：我们认为公司的营销改革初见成效，费用率企稳，将逐步进入规模效应阶段，环比数据不断向好，我们预测2012-2014 年EPS 分别为0.36、0.48 和0.62 元，对应PE 分别为30、23、18 倍，推荐评级。
　　风险提示： 公司整体规模小，抗风险能力较低。