莫高股份：营销有改善 省内竞争在加剧 莫高股份, 公司, 甘肃省

碧碧

现价：11.40 涨跌：-0.10 涨幅：-0.87% 总手：138 金额（万）：15 换手率：0.00%
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　　国资考核利润可能推动公司稳中求进。莫高是一家甘肃企业，主营“莫高”品牌葡萄酒，1H12，葡萄酒营收1.52 亿，占总营收的80%；麦芽业务营收0.17 亿，占8.8%；药品业务营收0.22 亿，占11.2%。其实际控制人是甘肃省国资委，由于国资考核公司利润增长，我们分析，这决定公司的发展节奏最可能稳中求进。
　　提价效应加省外扩张应是上半年葡萄酒增长25.6%最主要来源。年初莫高葡萄酒有约20%左右提价，这带动了经销商积极进货。与此同时，公司2011 年在全国按省级行政区域设立了38 个分公司，大范围招商，并配合以央视广告，这推动了1H12 葡萄酒营收增长25.6%。
　　省内葡萄酒竞争加剧，龙头地位可能面临挑战。据我们的草根调研，甘肃省内，“紫轩酒业”“威龙”、进口酒等发展势头迅猛，对莫高形成挑战。如酒钢旗下的“紫轩酒业”通过团购切入市场，主导产品“有机佳美干红”、“赤霞珠干红”、“梅尔诺”对莫高的“黑比诺”、“金爵士”造成冲击，也受到我们拜访经销商的好评。
　　麦芽业务暂不会剥离，药品规模及盈利预计保持稳定。莫高当前思路是集中精力做好葡萄酒主业，但我们判断麦芽、药品业务暂不会剥离。由于啤酒厂商自身成本压力大，且麦芽厂竞争激烈，导致啤酒公司对上游麦芽厂的订单管理更加精细化，价格也压得更低。莫高的麦芽业务受此影响明显，1H12 收入下降57%，预计难以回复至此前水平。即使如此，仍暂无剥离计划，当前主要客户包括重啤、金龙泉、青岛等。莫高的药品业务主要是甘草浸膏、复方甘草片等，这属于国家特许经营，预计规模和盈利均稳定，1H12 营收增长22%。
　　产能不是问题，关键还是看营销。葡萄园方面，莫高当前自有葡萄园仍是一万亩，可年产葡萄酒约5000 吨，与公司产品年销量约5000 吨基本匹配。公司当前正规划在武威增加一万亩的葡萄园，这需要时间。由于甘肃近年葡萄园增长迅速，公司可通过外购葡萄满足短期的增长需要，故上游原料不成问题。酿造、储存、灌装方面，2011 年8 月莫高国际酒庄投入使用，各方面新增产能较此前至少翻倍，主要是要提高产能利用率。故莫高产能充足，当前关键还是销售。
　　预计 12-14 年净利分别增长20%、19%、18%，首次覆盖，暂不评级。我们预计12-14 年EPS 分别为0.18、0.21 和0.25 元，同比增长20%、19%和18%。
　　以8 月17 日收盘价11.59 元计算，动态PE 分别为65、55 和46 倍，暂不评级。