电力行业：业绩符合预期 静待三季度丰水期 行业, 电力, 发电量

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电力行业：业绩符合预期 静待三季度丰水期来源：中金公司研究部 | 发布时间：2012年08月31日 14:25 | 作者：陈舒薇行业评级： 看好 | 评级变动： 维持（首次）评级 | 撰写时间：
业绩符合预期：
　　上半年公司完成发电量422亿kwh，同比升8%。实现收入93亿元，同比升11%。净利润28.5亿元，同比升6%（合EPS0.17元）。
　　单二季度发电量269亿kwh，同比升18%，净利润24.3亿元，同比升19%（合EPS0.15元）。业绩完全符合我们的预期。
　　正面：
　　扣除非经常性损益后的净利增长13%。1）二季度来水好转，电量同比升18%，带动上半年电量增长8%。半年毛利率上升两个百分点至53%。2）处置金融资产取得一次性投资收益同比去年减少1.8亿。
　　有息负债规模降低，成本控制力度加大。公司有息负债规模较年初下降了5%，净负债率下降超过4个百分点。随着成本控制的持续以及12年内两次降息的叠加影响，预计13年财务费用将有9%左右的下降。
　　负面：
　　财务费用增加24%至24亿元。主要源于去年平均贷款利率上升。
　　发展趋势：
　　三季度进入丰水期，今年来水偏好，业绩有望快速提升。
　　下半年完成地下电站收购，中长期关注金沙江流域建设。地下电站第二批210万kw机组已全部投产，下半年即可完成资产收购。
　　地下电站能带来的业绩增厚效果虽然有限，但对三峡岸上26台机组可产生协同效应。从中长期看，集团存有金沙江下游流域相当于2个三峡的巨型水电站项目。向家坝和溪洛渡等水电站的建设正在稳步推进，其中向家坝首台机组最快年内即可投产。
　　估值与建议：
　　维持“审慎推荐”评级，预计2012、13年净利润分别为88亿和90亿元，对应EPS0.53和0.55元，市盈率12x和12x。看好公司中长期的稳定发展以及集团的持续扶持。
　　风险：水情低于预期。