华录百纳：制作规模逐步扩 经营业绩稳增 爱情, 毛利率, 后期制作, 电视剧, 上市公司

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　　事件：
　　华录百纳昨日发布了2012年半年报，公司上半年共实现营业总收入1.28亿元，同比增长16.78%；实现归属上市公司股东净利润0.43亿元，同比增长42.72%，基本每股收益为0.78元。
　　点评：
　　1。收入稳定增长，毛利率大幅提升。报告期内，公司制作规模逐步扩大，共有1部剧取得发行许可，3部在拍，6部处于后期制作当中。公司的经营业绩也呈稳健增长态势，收入同比增长16.68%，形成销售的电视剧主要包括《金太狼的幸福生活》、《老爸的爱情》以及《锁梦楼》等，其中，《金太狼的幸福生活》播出期间始终保持全国同时段收视率第一，网络点击量现已突破10亿，凸显了公司领先的精品剧制作能力。上半年公司综合毛利率为57.44%，比去年同期上升5.94个百分点，主要由于公司坚持走精品化路线，报告期内实现收入的《金太狼的幸福生活》毛利率较高，从而带动整体毛利率的上升。
　　2。成本控制得当，期间费用率稳中略降。报告期内，公司期间费用率为8.35%，与去年同期相比基本持平。具体来看，上市募集资金产生的利息收入使得公司财务费用同比大幅下降76.63%，费用率下降2.15个百分点。同时，受人工成本及租赁费增加的影响，公司管理费用率同比上升1.10%；此外，随着报告期内公司发行电视剧数量的增加，销售费用率也是小幅提升0.89个百分点。整体而言，公司费用控制合理，预计随着规模效应的逐步显现，公司期间费用率将呈稳定向下的趋势。
　　3。试水电影业务，丰富产品结构。在强化电视剧生产能力的同时，公司还积极试水电影业务。报告期内，公司投资的电影项目《乌龙戏凤2012》、《痞子英雄之全面开战》已取得公映许可证并上映。其中，6月19日上映的《痞子英雄之全面开战》，票房收入位列2012年上半年国产影片第九名。公司新增投资了电影《侦缉蜜语》，目前该项目正在拍摄之中。下半年，公司还将继续推进《夏天的拉花》、《侦缉蜜语》、《天仙奇侠》、《小龟大冒险》等电影的拍摄和制作，并择机公映。公司电影业务目前尚处培育阶段，参与投资有限，收入贡献不明显。我们预计，随着国内电影市场的迅速壮大，该项业务未来有望成为公司业绩新的增长点。
　　4。维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为2.10元，2.85元，3.47元。对应的动态市盈率分别为26倍，19倍和16倍。我们维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
　　5。风险提示：毛利率下滑、政策监管、行业需求下降等风险。