从某种意义上，本周“黑色星期二”的股市悲剧是在“基金重仓股”的集体暴跌下酿就的，而“基金重仓股”的大面积溃败很大程度上又是受逼于沉重的赎回压力。研究人士指出，基金赎回风险在这一时刻的急剧放大很可能成为逆转本轮行情的最大威胁，而解决的办法仰赖于基金改革的加速。
基金市场品种单一之弊
睿信投资董事长李振宁近日在接受早报记者采访时表示，本周二大盘的暴跌可部分归咎于基金的抛售。“基金重仓股在周一大盘创新高的过程中不涨反跌，已经引发严重的赎回压力。而周二伴随一些基金重仓股早早封跌停，基金在‘羊群效应’的作用下陷入恐慌杀跌，最终导致崩盘。”
在他看来，最近几天大盘这种上蹿下跳的表现已充分显示出当前基金市场的一种深层次矛盾：一方面，投资品种太少，单纯依赖公募基金的市场格局蕴含着巨大风险；另一方面，封闭式基金长期以来被忽视和误解造成开放式基金“一家独大”。
“目前的整个基金市场生态结构还很不平衡，将大投资者与小投资者混为一谈隐伏着不小的风险。而只发开放式基金的现状更是一种制度设计上的问题，所引发的后果就是最近几天所有开放式基金产生‘共振’效应。”李振宁说。
“这种情况的出现也和前段时间基金集体‘博傻’分不开。”另一位不愿具名的业内人士告诉早报记者，由于大盘从去年下半年以来几乎没有经历过像样的调整，在这样一个强劲上升的行情中，基金出于业绩排名需要，即使看空也不敢做空。而一些老基金手中握的几乎全是股票，现金奇缺，这就导致在市场下跌时，老基金没有能力在低位买股票支撑大盘。不仅如此，在行情转坏后，大量赎回也接踵而至，老基金为了应对赎回压力，而不得不选择卖出，由此进一步摧残了市场。
他表示，“黑色星期二”前后，很可能有部分基金遭遇保险公司等大机构的巨额赎回，而为了应付赎回，基金只有猛抛手中的股票。由于大盘股比较容易抛售，所以基金大多选择先抛大盘股，结果推倒了“多米诺骨牌”，引发指数一泻千里。
事实上，在今年1月30日至2月5日的下跌行情中就曾出现过大量在高位入市的新基民恐慌性逃跑，一些很早就进入市场的老基民也主动减仓规避风险，并一度令老基金面临极大赎回压力。幸而中央当时手上还有底牌，5只新基金同时获批的消息给市场获得一次“回光返照”般的喘息。但最终，大盘仍难逃崩溃的厄运。
应放开创新型封基和私募
“还是应该以市场化的手段来解决问题，例如在适当的时候推出创新型封闭式基金。”长城基金创新业务部经理李贤彬昨天在接受早报记者采访时表示，目前的封闭式基金可选择的道路不外乎四条：一是“封转开”，这已经进行得比较顺利；二是合同延期，这尚在推动中；三是转成创新型封闭式基金；四是清盘，这是各方都不愿看到的。其中，创新型封闭式基金应该具备几个特征：存续期更短；包含促发“封转开”的条款；允许类似开放式基金的分红方式。
在他看来，国家及时恢复封闭式基金的发行有助于稳定市场，同时对培养持有人的长期持有理念也不无益处。在国外市场，封闭式基金通常和开放式基金并行不悖，只不过前者数量比后者少得多。
“简单地关闭封闭式基金不是好办法。”李振宁告诉早报记者，开放式基金与封闭式基金各有各的好处，后者的好处在于稳定，可以更换投资者，但总的资金量不变，这可在一定程度上避免开放式基金一窝蜂赎回带来的尴尬。政府应当改变只发开放式基金，不发封闭式基金的形式，投资者也应当改变后者不如前者好的思维。
“从更大的范畴看，私募基金也应该放开。国家应该出台一些类似推动公募基金的办法来促进私募基金的发展，同时应允许私募基金向保险资金、社保资金敞开大门。”李振宁说。
他指出，私募基金针对的都是高端客户，这和有较多散户参与的公募基金有很大区别，前者抗风险能力强，更为稳定，不会随便“用脚投票”，而且更强调理财者的个人能力。通常，私募基金都是一个月赎回一次，且锁定期至少一年，这也是应对一窝蜂赎回的有效办法。
“基金市场应该像百货市场一样，既有高端商品，也有低端产品。国家应该调整政策，针对不同层次人群的理财需求提供不同的品种，如开设专户理财。”李振宁最后说。
管理人应建赎回预测机制
不过，海通证券研究所基金研究员娄静表示，任何一种措施都只能减少基金赎回，但不能完全避免赎回，因此对现有基金来说，还应该建立赎回预测机制，为应对赎回做好准备。
“一方面，要建立基金投资者清单，了解投资者的流动性偏好。”娄静指出，基金管理人应根据投资者资金来源、持有动机、对证券市场的敏感程度、对利率的敏感程度等因素加以分类，制定出一份最有可能提取现金以及对基金表现最敏感的投资者明细清单。基金管理人对清单上的投资者在未来一段时期的赎回要求定期加以评估，并与之进行沟通，对可能产生的赎回进行测算，以做好应对措施。
“另一方面，如果已经出现各种可能引起赎回大幅增加的因素，且这些因素无法避免的话，基金就应该积极做好准备。”娄静指出，当上期市场基金业绩大幅下挫而当期市场基金业绩大幅回升时，这时投资者的赎回可能会很大；当基金上期遭遇赎回且基金规模过小时，基金也可能遭遇较大赎回。在这种情况出现时，基金管理人都应该进行赎回估算做好准备。 |
发表于 2012-9-11 23:11
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