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库存周期重启 或为黄粱一梦

库存周期判断:平稳主动去库存,需求小幅回升7月工业企业库存同比12.5%,回落0.4%,是2011年11月本轮主动去库存以来,单月库存同比降幅最小的月份,结合7月工业生产下降0.31%,判断工业部门仍处在降产以减少库存的“主动去库存”阶段。
  由“工业增加值同比减去剔除价格因素的库存”得到的销量指标为-6.62%,较上月-5.80%下降0.83%,连续两个月小幅回升后转而下滑,同时另一反应需求的指标——工业销售产值7月同比快速回落,中长期潜在需求下降进一步体现。
  上市公司存货增加,周转天数虽小幅回落,但仍处高位2012年半年报显示全部A股存货相比去年中期增加19.96%,交通运输、食品饮料、房地产、采掘等行业存货同比增长均在25%以上,中期公告全部A股存货周转天数101.4天,而去年年度仅为88天。
  所处库存周期阶段的行业分化五大权重行业,黑色金属冶炼及压延加工业库存快速回升,其他四个行业均处于去库存阶段,通用设备制造业、通信设备、计算机制造业库存下降较快。
  从严格的库存周期阶段来看,处在主动去库存与被动补库存阶段的行业由上月16个降至15个,中上游行业库存景气度下降明显。
  库存周期重启?:或为黄粱一梦一、库存去化速度趋缓的主要原因是需求重回下降趋势,且下降速度较快,结合草根调研情况,短期终端需求难见明显改善;二、当前经济需求不足,短期环比改善微弱,预计8月去库存速度仍较为缓慢,但考虑到8月PPI仍将继续下降,预计8月工业企业库存同比降至12%左右;三、本轮经济注定和传统衰退周期的巨大差异,对比可比历史,本轮库存中枢至少由过去十年的20%降至5%左右,且必将经历产能利用率调节和去产能两个阶段,在中国“大政府”姿态下,去产能注定是复杂和漫长的,当前经济逐渐向去产能阶段转换,库存去化速度将有所钝化,去化时间也注定比历史十年的每轮库存调整都更为漫长;四、需求尚未见底、当前库存远高于新平台水平之时,又何来库存周期重启之说?如同PMI在需求见底前也仅是短期反弹一样,我们认为在明后年库存见底之前,期间有小幅横盘企稳甚至小幅反弹,但也仅为下降的中继,难成气候。

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