科伦药业：大输液航母华丽转身 逐步走过行业低谷 行业, 公司, 抗生素, 利润率, 毛利率

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大输液行业龙头，逐步走过行业低谷。2011年公司共销售33亿瓶袋大输液，实现收入46亿元，同比增长27%，毛利率45%，在同行业内处于领先地位，由于国家政策调控，大输液全行业利润下降，许多公司销售逼近成本线，公司作为大输液龙头合理控制成本，进行产品结构调整，毛利率仍有小幅增长。我们认为公司大输液业务已经度过最低谷，全年收入增速有望维持在18%-20%左右，利润率将稳定并有回升可能。
　　开拓抗生素，非大输液领域，多种产品齐头并进。科伦斥资进入抗生素硫氰酸红霉素行业，目前伊犁川宁新建抗生素中间体建设项目一期工程试生产进入倒计时，公司预计今年10月川宁项目一期工程将联动试车。同时公司三室袋产品已经获得包材认证，预计明年可获得生产批文。作为国内第一家生产三室袋的企业，将享有定价优势。塑料小水针拿到药包材批文后，今年二季度有望拿到生产批文，目前积极准备扩产，明后年有望贡献较多利润。
　　收购青山，开拓腹部透析新领域。公司与青山利康及其股东签署协议以2.06亿增资扩股青山利康。目前利康拥有输液生产线三条、滴眼剂产品生产线一条、软胶囊产品生产线一条以及生物膜产品生产线，主要产品包括双阀PVC软袋普通输液、腹膜透析液、冲洗液、血液滤过置换基础液以及治疗性输液、滴眼液、软胶囊等。青山利康拥有的生产线及产品系列有利于丰富公司产品线，公司借此进入高盈利的透析市场，同时科伦作为全国最大的基础输液厂商，营销网络覆盖全国，双方合作，优势互补。
　　财务与估值.我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.24、2.52、2.93元，参照可比公司2012年平均估值23倍，对应目标价51.52元，首次给予公司买入评级。
　　风险提示.1）固定资产折旧增加导致利润下降的风险，2）快速发展引致的风险，3）招标价下滑，4）产能过剩风险