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欧央行会议前瞻:有望启动新购债计划

9月6日即将举行欧央行议息会议,这将牵动全球金融市场的心。我们预计,欧央行将宣布重新启动证券市场计划(SMP,Security Market Program),宣布在满足一定条件时购买欧元区国家发行的短期国债,期限不超过三年。SMP作为一种货币政策工具,是欧央行于2010年5月10日首次启动的公开市场操作之一,旨在通过干预欧元区国家债券市场、来以解决这些细分市场紧张局势严重阻碍欧央行货币政策传导机制的问题。
  上一次欧央行启动SMP要追溯到今年3月9日当周,现已连续半年未购买边缘国家国债了。总体上,SMP试图通过注入流动性来安抚市场情绪,一定程度上理顺货币政策到各国债券市场的机制,总体上有一定效果,但不明显,所以欧央行连续半年未购买边缘国家国债。
  由于SMP有其自身局限性,所以预计9月6日的欧央行议息会议将启动新的购债计划,或称之为货币单向交易(MOT, Monetary Outright Transactions)。原因在于:目前货币政策传导机制仍不顺畅,迫使欧央行不得不实施干预。银行间市场和银行的跨境交易均运转不畅,向银行输送的流动性最终也没有到达实体经济,惜贷到了更严重的地步。
  而且,边缘国家国债市场的部分溢价严重受到投机资本的影响,造成欧央行货币政策不能有效传达,这亟待欧央行来解决。
  新购债计划MOT的主要内容预计将包括:承诺一定条件的冲销式债券购买,一方面,主要购买不超过3年的中央政府或地方政府发行的债券,不享受优先偿还权等优先级低位,到期时间最多3年;另一方面,出售不能达到目标的国家的债券。
  今日的欧央行议息会议,我们预计不会决定为SMP设置收益率目标区间。设置收益率目标的目的在于,如果任一欧元区国家国债收益率超过该收益率区间上限,或该国与德国的国债收益率之差超出界限,则由欧央行直接出手买入该债券,避免投资者因不知道干预目标而持续抛售国债,但这也面临道德风险,投机者会将欧央行作为对手方而进行套利,而欧央行能用于SMP的资金有限,这一会使欧央行陷于被动,破坏货币政策的传导机制,而欧央行能用于SMP的资金有限。权衡利弊,我们认为,此次会议不会为SMP设置收益率目标区间。
  总体上,我们认为此次欧央行会议的成果将是积极的,为边缘国家设置一道防火墙,通过注入流动性在一定程度上阻止其融资成本再度攀升,将促使欧债危机进一步缓解,但不能从根本上解决欧债危机的根本问题。逐步通过结构性改革恢复竞争力和经济增长动力,才是根本之道。
  其他关注:(1)“十二五”能源消费仍刚性增长;(2)发改委密集批准城市轨道交通项目

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