新财富2003年最佳分析师 经济研究, 分析师, 新财富, 可能性, 敏感性

venson

宏观经济研究

许小年 中金公司

基金经理评价：

说真话，有理有据，具有独立见解；理论功底深厚，视野宽广；对民营经济的敏感性；善于深入研究错综复杂的实际问题并能切中要害；西方理论和中国认识相结合。

研究领域观点：

宏观经济比较乐观，问题出在微观层面

中国宏观经济比较乐观，在出口和新兴国内需求如住房和汽车的带动下，有可能在今后的3-5年间实现7%左右的增长。增长的动力主要来自于民营部门，国有部门在经济中的比重将继续萎缩。通货膨胀的可能性很低，轻度通缩将长期存在。扩张性财政政策将逐渐淡出，货币政策保持稳定。

中国经济的问题主要在微观层面上，国有经济的改革进展缓慢，金融业的风险未能得到有效化解。民营经济的法律环境、监管环境和融资环境有待进一步改善，否则将制约民营经济的发展。企业与公司的研发动力和能力都不足，在外资竞争的压力下，日益呈现出边缘化的倾向。

中期7%的增长靠住房、汽车等尚未饱和的市场需求支持。长期增长靠效率的提高，增长的潜力取决于经济体制改革的广度、深度和力度。如果结构性改革不能及时到位，长期增长的可持续性堪忧。

男/ 50岁/ 曾就读于西安交通大学，美国加州大学戴维斯分校经济学博士。现任中国国际金融有限公司研究部董事总经理，负责研究部以及中国经济和香港经济的研究。/ 1981-1985年任国务院发展研究中心研究员，1991-1996年，阿姆赫斯特学院助教授，1996年任世界银行咨询顾问，1997-1998年任美林证券亚太区高级经济学家，1999至今，中金公司研究部主管，经济研究员。

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债券研究

张顺太 申银万国

基金经理评价：

定性研究，对市场有深刻认识。

研究领域观点：

固定收益证券是方向

中国债券市场处于一个快速的发展阶段。无论是宏观财政货币政策，还是微观的企业融资需求，固定收益证券的市场需求基础都在加强。随着中国金融业国际化、市场化进程的加快，固定收益证券将成为下一步的金融创新的基准和核心资产。

但目前的制度建设有所滞后，市场结构和利率期限结构存在扭曲。金融创新和制度创新是中国债券发展的动力和趋势。制度创新将提升目前市场运行的效率，实现统一的债券市场，为债券市场的进一步发展奠定基础。而金融创新既提供风险控制手段的基础，又为市场带来新的发展机遇。

男/ 32岁/ 西安交通大学硕士/ 从业时间：3年/ 曾就职于申银万国研究所，负责固定收益研究。2003年3月，转投国泰基金旗下，从事固定收益投资。

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农林渔牧

赵金厚

申银万国

男/ 39岁/ 上海大学硕士/ 从业时间：6年/ 1997至1999年就职于金信证券研究所，1999年4月至今，供职于申银万国证券研究所，负责农林牧渔行业研究。

基金经理评价：

研究时间最长，对行业最投入。

研究领域观点：

致胜点：拥有出口渠道

中国粮食供求“基本平衡，丰年有余”。但中国农业又是弱质产业，除自然因素影响外，农产品价格波动正越来越成为影响农业生产效益的重要因素。近年来，农产品价格持续低迷，农业生产效益低下，“三农”问题日益突出，已引起国家领导层的高度重视。种植业结构调整、农产品流通体制改革、农村税费改革、农业产业化扶持等一系列促进农业发展的政策相继出台，中国农业正在矛盾中艰难地寻求新的突破。

农产品价格逐步与国际接轨，市场竞争日趋国际化，土地密集型农产品竞争劣势逐步显现。中长期看，中国农业生产效益大幅提高难度较大，农业增加值占GDP比重不断降低。从事集约化、产业化、农产品深加工类龙头企业，特别是有出口渠道的企业，因相关政策扶持，前景可看好。今后5年，最看好环保行业，认为最有成长性的上市公司是“新希望”。

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石油化工

李晨 申银万国

基金经理评价：

对石化行业的周期性因素有深刻见解；对产业体系有较全面认识；对大石化的行业和公司了解在行业中独一无二。

研究领域观点：

未来两年将迎来行业峰顶

“中石化”、“中石油”等企业重组上市，中国石化业正在经历着深刻的变迁。中国石化业正在不断融入世界石化业，随着定价机制的国际化，原有的垄断利润消失了，关税逐年减让、进口配额放开以及合资石化项目的投产，中国石化业将面临严峻的挑战，但受益于中国经济持续增长，国内新增产能难以满足需求，中国石化业仍面临良好的发展机遇。

石化业是周期性行业，过去30年世界石化业经历了3个周期，周期的峰顶分别出现在1979年、1988年与1995年，谷底分别在1984年、1992年与2001年，目前石化业正处于新一轮上升周期的初期，预计2005-2006年迎来下一个峰顶。

今后5年最看好润滑油行业，研究领域内认为最有成长性的是“镇海炼化”（1128.HK）。

男/ 28岁/ 华东理工大学，上海对外贸易学院，化工、贸易双学士/ 从业时间：3年/ 2000年3月至今，就职于申银万国证券研究所。

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采掘业

李晨 申银万国

基金经理评价：

思路清晰；对产业体系有较全面认识；对行业周期把握较好。

研究领域观点：

天然气开采增长性最强，

煤价有望上移

中国采掘业的现状是煤多油少，煤产量占世界1/3居首位，石油与天然气产量仅占世界4.6%与1.3%。资源禀赋决定了能源消费结构，在中国一次能源消费比例中，煤占70%，石油与天然气共占27%，世界主要工业化国家能源结构中，石油与天然气基本占60%。如何解决经济增长带来能源需求结构上的矛盾，是中国采掘业面临的主要问题。

解决这一问题，不仅要提高天然气消费比例（修建西气东输工程）、还要加快建设国家石油战略储备、并购海外油气资源以及恢复石油期货市场，此外，煤炭资源转化也应是中国采掘业的发展方向。

中国经济持续7%左右的增长，其一次能源需求的增长率在5.6%以上，而中长期中国采掘业的产能增长率仅为2.8%（IEA预测），预计中国采掘业将呈现整体稳步上升的态势。主要子行业中，天然气开采业的增长性最强，未来10年产量的复合增长率预计高达12.5%；中长期内，国内煤价的重心有望不断上移；受储量限制，国内石油产量年增长率仅为1.6%左右，由于石油消费增长强劲，预计2010年中国石油进口依存度将升至50%。今后5年最看好天然气（含LNG）相关行业，“中海油”（0883.HK）是最有成长性的企业。

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造纸印刷

王峰 国泰君安

研究领域观点：

中国将出现国际级的造纸企业

由于长期供需缺口的存在及近几年需求的旺盛，国内造纸行业出现较快的发展势头，吸引了大量业外资金的涌入。由于管理体制与管理水平的差异，导致业内企业产生明显的两极分化，包括上市公司在内部分公司生产规模与盈利水平明显提升，但更多的企业却在维持或走下坡路。

从中长期情况来看，中国造纸业较大的供求缺口将会持续相当的时间，缺口的存在与包装印刷需求的不断增长将有力地拉动国内造纸业的快速发展。由于环保的要求与新的投资资金的大量介入，中国造纸行业的企业规模与产品结构将明显向集中与中高档方向发展，国际级的造纸企业将会出现。在全球的竞争中由于原材料先天的不足仍难以取得成本优势。许多中小企业包括不少上市公司数年后将退出该行业或股权易主。

今后5年最看好金融保险、医疗保健、连锁零售、汽车、旅游休闲、食品及造纸行业等。研究领域内看好“晨鸣纸业（000488）”、“华泰股份”的成长性。

男/ 40岁/ 毕业于复旦大学国际金融系/ 从业时间：9年/ 在进入证券公司前，曾在大学任教。

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电子

肖利娟 国泰君安

基金经理评价：

对元器件研究非常扎实；及时准确。

研究领域观点：

技术、管理国际化的本土公司将胜出

电子行业作为国内最早对外开放的行业，国际市场与国内市场已充分融合，国际竞争已经实现了国内化。但国内本土电子企业与国际企业的技术水平有相当大的差距，目前主要集中在低端市场。在通过低端产品介入市场、实现最初的资本积累后，能否实现技术升级从而继续分享全球电子行业的增长，是目前国内公司所面临的普遍问题。

电子行业的竞争日趋激烈，行业面临着进一步的整合。在各细分市场上，订单越来越向少数几个领先公司集中，那些技术、管理接近国际水平的本土公司将有机会获得较大增长；此外，在新兴的市场领域，例如有独特定位的IC设计企业，也将成为增长的新动力。

今后5年最看好能够从环境变迁（国际接轨）和制度变迁（国有股权管理制度）中获得机会的行业，认为最有成长性的企业是“生益科技”（600183）。

女/ 30岁/ 毕业于北京大学经济学院/ 从业时间：5年/ 1998年7月至今，国泰君安证券。

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食品饮料

干迎 申银万国

女/ 28岁/ 西南财经大学学士/ 从业时间：6年/ 1997至1999年就职于金信证券研究所，1999年至今就职申银万国证券研究所。

基金经理评价：

研究时间最长，对行业最投入；报告及时。

研究领域观点：

食品工业将保持9%以上的增长速度

食品工业是中国最大的工业部门和市场化程度较高的部门。自1996年开始，食品工业（包括食品加工、食品制造、饮料制造和烟草加工业）总产值已居各工业部门的首位，据国家统计局数据，2002年食品工业占全部工业部门总产值的9.43%，销售收入达10094亿元，同比增幅为16.37%。

作为传统的防御性行业，今后食品行业将保持平稳增长。其动力在于，随着家庭收入的提高、生活节奏的加快，自给型食品的消费比重将逐步下降，经过加工的成品或半成食品的需求将越来越大；营养、方便、绿色的新型工业化食品将有较大的增长潜力；同时食品行业也受到政策的扶持。预计今后几年，中国食品工业的销售收入仍将会保持9%以上的增长速度。高品质食品将是新的增长点。今后5年最看好乳品、果汁饮料、低温肉制品和冷却肉行业，“蒙牛乳业”、“光明乳业”、“青岛啤酒”最具成长性。

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纺织和服装

李质仙 国泰君安

基金经理评价：

鉴于行业背景，他具有权威性；专家品质；及时准确。

研究领域观点：

纺织服装行业保持10%-12%增速

纺织服装行业是典型的劳动密集型产业、出口创汇行业和微利型行业。1980-2000年中国服装出口增长了21.47倍，年均递增19.5%。出口是拉动服装行业增长的主要因素。但这一行业存在产能扩张超过市场需求，粗放经营和低层次竞争，缺乏对国际市场信息的快速反应等问题。行业综合竞争力需进一步提高。

中国纺织服装行业国际市场的出口空间很大，相关产业和替代品不构成对其威胁。这些因素决定了仍将保持较快增长；但行业内部竞争激烈，进入壁垒低带来潜在进入者的威胁又决定了其利润率水平不会超过社会平均利润率。

WTO《纺织品服装协定》规定的大部分服装配额被挤到2005年取消。届时中国服装出口约有150亿美元以上的增长空间，相当于2001年服装出口额的40%。预计 “十五”期间乃至到2010年，我国纺织服装行业的增长速度将保持10%-12%，超过国民经济增长速度。

今后5年最看好采掘业（包括原油和煤炭开采）和服装行业。

男/ 47岁/ 中国人民大学研究生院/ 从业时间：3年/1984年至1989年曾任某大型纺织企业营销负责人，此后历任纺织工业部体制改革司干部、中国纺织总会经贸部行业处处长兼中国家用纺织品行业协会常务副秘书长。1999年起就职于国泰君安证券研究所，目前任所长助理。

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有色金属

李勇军 申银万国

基金经理评价：

行业感觉比较敏锐，反应敏捷。

研究领域观点：

主要产品价格

仍将受全球经济周期影响

中国有色金属产量和消费量不断增长，2002年我国十种有色金属产量达1012万吨，超过美国成为世界有色金属第一生产大国。从有色金属行业最主要的几个指标来看，未来中国有色金属业的中长期将呈现以下几个特点：

1.产量仍将不断增长，不少品种将陆续成为全球较为重要的生产基地。 2.消费量也将不断增加，众多的有色金属品种市场容量潜力较大。 3.主要产品的价格的波动仍将受到全球经济周期的影响和制约，但部分有色金属品种对全球价格的影响力将不断增加。 4.大部分有色金属子行业和企业的利润增幅将小于产量和消费量的增长，行业集中度提高较为有限。

今后5年最看好氧化铝行业，这个领域最有成长性的企业是“新兴铸管”（000778）。

男/ 33岁/ 西安交通大学铸造专业学士，上海大学产业经济学硕士/ 从业时间：5年/ 1993年-1996年，安徽省马鞍山马钢股份有限公司设计研究院；1999年至今，申银万国证券研究所。