返回列表 发帖

[20080620]中金公司*行业研究*下半年提高平均销售电价

619日,国家发改委发出两个与电力行业相关的价格变动通知:

1、200871日(抄见电量)起,将全国省级(除西藏地区之外)电网销售电价平均每千瓦时提高0.025元,或4.7%。为减少电价调整影响,居民生活用电价格、农业生产和化肥生产用电价格暂不调整;四川、陕西、甘肃三省受地震灾害影响严重的县(市)电价也不作调整。

2、自即日起至20081231日,对全国发电用煤实施临时价格干预措施。全国煤炭生产企业供发电用煤,包括重点合同电煤和非重点合同电煤,其出矿价(车板价)均以2008619日实际结算价格为最高限价;当日没有交易的,以此前最近一次实际结算价格作为最高限价。临时价格干预期间,煤炭生产企业供发电用煤出矿价(车板价)一律不得超过最高限价。

 

评论:

¨        电企最坏的时代已经过去,但盈利仍无法回复到07年末水平。

电企风险得到控制,最坏的时代已经过去。与历往两次煤电联动同时公布上网/销售电价提升幅度不同,此次政府仅公布了对于平均销售电价变动幅度:提升0.025/kWh(或4.7%)。尽管短期内上网电价调升幅度、发电企业具体获益程度尚不明确,但政府同时公布了对于煤价的干预措施——最大程度确保电企的运营风险不会再恶化。

提升电价0.025/kWh无法覆盖所有燃料成本上升。按照平均上网电价水平计算,即便考虑此次0.025/kWh完全用于发电商,则提升平均上网电价7.6%,仅可覆盖全年燃料成本同比增加15%-20%的成本压力。进入08年以来,合同电煤价格同比增幅稳定在15%左右,但市场煤价增幅屡创新高,尤其近一个月,秦皇岛市场煤价上升超过100/吨,煤价同比增幅由45%增至75%-80%。我们预计,1-6月,发电商平均燃料成本同比上升28%,如若下半年煤价完全按6月中旬价格计算,预计全年燃料成本增加35%。初步判断,发电商上半年处于盈亏边缘,下半年即使上网电价提升,仍无法改变利润率快速下降的局面。

上网电价提升幅度或小于0.025/kWh。进入08年以来,电企成本攀升、资金紧缺不仅体现在发电厂方面,电网亦是如此:一是今年年初受冰冻天气影响,我国多省市电网设施损坏严重,电网盈利遭重挫且修复开支突增;二是每年夏季用电高峰仍存电网输送瓶颈问题,对于配电网的投资亟待增强。因此,我们认为此次提升销售电价将由电厂、电网双方分享,上网电价调整幅度将低于0.025/kWh

¨        下调盈利预测:预计上半年电厂处于盈亏平衡边缘,全年业绩仍有不确定性。

我们暂维持电价水平不变,提升全年燃料成本增幅由15%-18%25%-30%,下调发电商盈利预测,多数电企利润率将至五年来最低。

如若下半年上网电价提升0.02/kWh以上,且煤价得到有效控制(全年燃料成本增幅在35%以内),业绩预期有望实现。但需指出的是,当前业绩预期仍存下调风险,缘自:1)由于合同煤煤质下降现象较为普遍、市场煤价格基数较高,电厂的实际成本增幅很有可能高于我们的预期;2)上网电价调整的时间亦不明确。

¨        建议投资者获利了结,关注中报业绩以及进一步的上网电价调整的信息

对比055月、066月两次上网电价提升时电力股股价走势:仅055月电价提升带来电力股股价短期走势强于市场,066月市场对于电价提升表现平淡;但电价调整之后,多数公司股价表现一直弱于大市,含有水电类资产的公司:长江电力(仅05年获得电价提升)、国电电力仍保持与大盘同步走势。

我们认为短期内难以有更多改善电企业绩的正面消息,如前文所述,当前的业绩预测仍显得较为乐观,存在下调风险。我们建议投资者获利了结,待中报业绩明朗之后,再作投资选择。

港股方面,电力股长期交易在1.0-1.5PB之间,1PB处有较强支撑。华能国际、华电国际当前股价对应08PB分别为1.2x0.9x,具备长期投资价值,但中报业绩压力重重,股价上行仍有压力。大唐发电当前股价对应08PB1.9x,估值偏高缺少基本面支撑,股价存在下行风险。

 

[attach]4681[/attach]

简评—电力行业_发改委上调电价.pdf (345.13 KB)

返回列表