摘要:
1、消费增长助推日化蓬勃。2004年以来，我国GDP增速连续多年超过10%，随着
人民生活水平的提升，随之而来的是人们消费意识的转变、消费支出的增长以及消
费观念的升级。日化行业正是受益于此，作为其细分行业，近20年来我国化妆品市
场销售额以每年平均23.8%的复合增长率高速增长，最高年份达41%。
2、公司盈利能力逐年提升。随着公司产品销量的增长，公司的营业收入连续六
年保持提升，并在2006年突破了20亿元。同时公司通过产品结构的调整以及剥离不
良资产，使公司的盈利能力近几年有较大幅度的上升，06、07年公司的净利润同比
分别增长64.1%、107.81%。
3、“六神”增长稳定，“佰草集”异军突起。作为公司近20年来的主打产品，“六
神”花露水和沐浴露的持续稳定的增长是保证公司稳步发展的关键。2004年以来，
“六神”以年复合增长率10%左右的增速贡献着稳定的营业收入，2007年“六神”的营
业收入创纪录的突破了10亿元大关。“佰草集”在经历了2年多的市场培育期之后，
产品销量连续两年实现翻番。在其高达70%的毛利率的带动下，公司的净利润水平
大幅提高。08年下半年“佰草集”将走出国门外销欧洲市场，成为我国高端化妆品品
牌出口的试水者
4、公司正处在战略转型之中。从公司近年的经营状况及发展潜力来看，公司正
在努力的摆脱原本传统制造型企业的定位。我们认为就目前而言，虽然公司力图
“打造国内时尚业的领军品牌”的战略目标只是刚刚上路，但我们依然看好公司的经
营战略和发展前景。产品的多元化结合相对高端的定位将是公司未来几年发展的主
旋律。我们在对公司与国外同行的立体比较中发现，公司目前正处在发展初期，我
们乐观的认为，公司可以走宝洁、欧莱雅的发展之路而创造辉煌。
5、估值与投资评级：依据DCF三阶段估值结果，公司的内在价值为29.88元。依
据PEG相对估值水平，公司08年的目标价为35.26元。考虑到公司在所处行业中的龙
头地位以及良好的成长性，我们预计08、09、10年公司的EPS分别为0.86元、1.13
元、1.68元。结合公司当前较低的PEG水平，维持公司“增持”的投资评级。
6、风险提示：1、政策风险。2、人才流失风险。3、股权激励成本风险。4、市
场风险 相关研究报告下载： [attach]5570[/attach]
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发表于 2008-7-24 17:21
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