1，本周交易日只有四天，却几乎天天都不太平。美国的金融动荡已经开始象金融危机，原来大家都很崇拜有一百多年历史的大投行，一下子就要在历史中消失了。中国从04年以来一直采取的紧缩货币政策出现变化，在大部分人的预期之外，央行快速下调了贷款利率。更夸张的是市场反应，连续三天快速下跌10%后，在单边征收印花税、国资委鼓励央企增持或回购上市公司股权、以及汇金公司宣布买入工中建银行股票的组合政策刺激上，周五市场全线涨停。其他，如三鹿之后带来的中国乳品业危机带来乳业股纷纷跌停，似乎都不算很大的冲击了。
2， 在我们看来，市场暴跌暴涨的背后，是政策和周期的博弈力量在起作用。这种博弈已经开始并还将持续，会是影响未来市场波动的关键因素。我相信我们未来就这方面的临时策略点评少不了（本周就写了两个），但最后的判断其实就归结于你所站的阵营，你相信周期的力量，还是相信政策的力量；前者是悲观派，后者是乐观派。
3， 从周期的方向来看，似乎是更糟糕了；虽然经济下行趋势已经在市场预期之中，但面对全球周期的剧烈变化，即使是乐观者的信心也在不断受到考验。无论是外围的金融动荡，还是内在的房地产趋势，都将在09年继续对中国经济带来较大冲击；这是可以看到的客观的周期风险所在。
4， 这种情况下，全球政府都出手了，包括中国政府；我们相信，全球恶劣的金融格局，是影响中国政府抉择的重要背景。问题是，这种影响究竟能有多大；我们仍然是站在相信周期力量的谨慎阵营中（这在我们最近的4季度宏观和策略报告中已经表明），认为在经济下行风险释放的前端，刺激性政策无法逆转经济趋势；但这两者间的博弈需要不断去评估。
5， 对股票趋势来说，我们更关心经济政策的方向和影响，因为这影响到关键的基本面方向。但市场对股市政策反应更直接，我们认可政策对市场信心的提升，有利于修正前期过度下跌的价格（从银行股角度，按照我们银行研究员的估算，即使国内银行持有雷曼兄弟债券100%损失，其对净利润的平均影响只有-0.83%，对净资产的平均影响只有-0.2%），但反弹仍是反弹，我们建议积极利用反弹进行结构性调整，股票分化一定会出现，增长稳定的抗周期行业会有超额收益，估值合理盈利预期高的优质股票会有超额收益。 相关研究报告下载： [attach]5815[/attach]
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发表于 2008-9-20 13:12
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