是黎明前的黑暗还是严重衰退的开始？2008年9月，美国金融市场风险的再度爆发，严重损害了全球投资者的信心，众多大型金融机构的纷纷倒下，这是黎明前的黑暗还是严重衰退的开始？对于这个问题，大部分投资者已经转向悲观。
全球经济面临衰退风险，有什么力量能够从悬崖边将其拉回？在对全球经济开始恐慌的时候，是否忽视了经济体系中内在的稳定机制？我们认为这一机制可能是：回升的美元、回流的资本以及政府的干预，而这三方力量能否起到稳定美国资产价格和金融市场的作用，直接关系到本次全球经济周期的调整深度，或者说，这是避免全球经济进入严重衰退的最后努力。
在经济下行周期中资本潮流已经逆转，为政府加强干预提供了条件。我们观察到2008年2季度以来，新的资本潮流已经形成：做多美元、做空商品、做空新兴市场。这种新的变化为发达市场国家与新兴市场国家政府对经济以及金融市场进行干预提供了条件。对于美国而言，政府的干预与美元回升以及资本回流互为条件， 美国开始非常依赖相对强势的美元，如果以美元为中心的金融体系出现问题，美国政府的救助措施也必然失效。
新兴市场国家宏观政策也将陆续转向刺激经济增长。目前，发达市场经济体已经普遍采用刺激或救助经济的措施，但在新兴市场主要经济体中，中国是第一个采取降息的国家，可以预见，下阶段通胀压力进一步消退后，新兴市场国家将陆续采取刺激内需的宏观政策，在一定程度上能够缓解中国外需下降的冲击，在全球经济再平衡过程进入后半阶段时，对于中国的痛苦影响将有所减弱。
“严寒驱散迷雾”：虽然A股市场处于严寒之中，但未来的风险与机遇也已经相对清晰。受内外需影响，经济减速可能超过预期，企业盈利的下降周期也未触底，但A股市场已经进入2005年的熊市估值区间，估值吸引力明显提高。未来对A股市场趋势的主要影响在于三个方面：一、积极的市场政策；二、宏观政策转向支持经济增长的力度加大；三、全球经济周期的调整深度。其中，我们认为严峻的经济前景与市场环境已经使宏观政策与市场政策出现了明确转向积极的趋势。虽然对于全球经济的调整深度还存在较大争议，但我们观点是：衰退并不是必然来临，相对强势的美元、回流的资本、政府最大努力的干预三方的合力很可能将全球经济从悬崖边拉回，一旦美国资产价格与金融市场趋于稳定，经济触底的前景就会相对清晰，这亦可当作A股市场的先行信号。
在四季度配置策略方面，我们建议依次关注：一、受益于弱周期特点以及内需扩张的防御型行业，主要包括：主要消费品、超市、软件及互联网、旅游、医药；二、受益于积极产业政策持续推动的瓶颈型行业，主要包括：铁路、轨道交通建设、节能环保、新能源设备；三、受益于刺激经济增长力度加强的周期型行业，目前提前关注的重点是机械设备行业。 相关研究报告下载:
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发表于 2008-9-22 11:14
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