【内容摘要】 主要目的在于放松信贷，保经济增长。虽然利率和准备金率下调趋势在我们预期之中，但如此快的双管齐下确实超出了我们的预期，其政策意图在于放松信贷，保持经济平稳较快持续增长。本次调控体现了区别对待、有保有压、结构优化的原则，首先，短期贷款利率下调幅度更大，因为企业的短期贷款占比相对高一些，这样有利于更好地解决企业短期流动性资金尤为紧缺的问题，减轻企业财务压力；其次，准备金率下调只是针对流动性相对紧张一些的中小银行，说明主要目的并非收缩流动性，而是促使中小银行增加信贷。此次调控意味着本轮利率上行周期的终结和下行周期的开始，但我们认为短期是否会进一步下调利率还要取决于此次政策出台后的经济金融运行状况。 综合静态年化负面影响在5%左右。贷款利率下调对盈利的影响幅度取决于贷款期限结构，贷款占资产的比重，中间业务占比，以及有效税率等因素的共同作用。短期贷款占贷款的比重，贷款占资产的比重越高的影响越大；而有效税率，中间业务占比越高的影响越小。而准备金率下调所带来的正面影响则取决于解冻的这部分流动性配置到新的资产中的获利能力，这里我们假设各家银行在这部分资金上能够获得目前生息资产的平均收益率。综合考虑准备金率的下调，除华夏银行所受影响较大，为15.7%以外，其他上市银行08年盈利的年化影响幅度在5%-10%，其中浦发银行，深发展为9.8%和9.5%；其他银行所受影响幅度在5%左右，其中建行，南京银行，北京银行影响幅度略低于5%。但由于我们以贷款到期期限替代贷款期限，会高估短期贷款，低估长期贷款，所以实际的静态影响将略低于该幅度，剔除华夏银行，应基本集中在5%左右的区间。 但动态地看，影响比较复杂。贷款额度的放松会使银行增加对资质相对差一些的企业贷款，经济的下行也会提高企业整体的信用风险，降低企业整体的贷款需求，进而降低银行贷款的议价能力，从而导致信贷量增价跌和信贷成本压力上升的结果。此外准备金率的下调一次性释放流动性约1800亿元，在增加信贷投放速度的同时，可能推高价格持续走高的债券市场，对银行债券收益率产生一定影响。 维持银行业盈利预测。由于08年所剩时间只有3.5个月，而且存量贷款利率要到重新定价日调整利率（而且我们目前对08年下半年利差的预测已经包含了环比下滑20个BP左右或更多的假设），故对08年预测的影响会比较有限，我们维持08年盈利预期；同时暂维持09年盈利预期，因为这要取决于后续进一步下调利率的频率，和银行信贷定价能力下滑的速度，我们目前对09年的盈利预期隐含了整体10个基点左右的净利差下降幅度。 维持银行业推荐评级。本次调控对银行股有一定负面影响，加上中报前后7-8月份银行股表现较强，短期缺乏催化剂的情况下银行股近期可能延续弱势。但从中期看，只要不出现频繁降息和企业盈利下滑过快的情况，明年银行股整体10%以上的增长仍然可期，目前估值较低，维持推荐评级。 相关研究报告下载： [attach]6333[/attach]
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发表于 2008-9-24 11:09
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