[20080910]通货膨胀不再成为首要问题——08年8月物价数据点评 服务项目, 原材料, 工业品, 消费品, 食品

研究报告

事件：
8月份，居民消费价格总水平同比上涨4.9%。其中，城市上涨4.7%，农村上涨5.4%；食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨6.0%，服务项目价格上涨1.4%。从月环比看，居民消费价格总水平比7月份下降0.1%；食品价格下降0.4%，其中鲜菜价格下降0.1%，鲜蛋价格上涨3.7%。
8月份，工业品出厂价格同比上涨10.1%，原材料、燃料、动力购进价格上涨15.3%。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨12.0%。其中，采掘工业上涨35.1%，原料工业上涨14.4%，加工工业上涨7.9%。生活资料出厂价格同比上涨4.0%。其中，食品类价格上涨7.4%，衣着类上涨2.4%，一般日用品类上涨4.3%，耐用消费品类下降0.4%。
研究结论：
     翘尾因素主导CPI超预期回落。由于本月翘尾因素大幅下降1.2个百分点，加上肉禽、食用油价格出现回落，CPI大幅回落至4.9，超过市场普遍预期，也低于我们5.3的预测。我们认为，随着后续翘尾因素影响程度的下降，本年度后4个月主导CPI走势的重任将落在食品价格上。根据农业部最新数据，猪肉价格还将有一定下降空间，但产蛋量下降促使鸡蛋价格连续上涨，农产品价格涨幅不会明显回落，加上9月份节假日较多等季节性因素影响，9月CPI可能出现反复，预计在5.0左右，但下半年将维持向下趋势。
     本月PPI或将成为年度高点。尽管国际大宗商品价格大幅回落，但受国内工业生产时滞、前期提高成品油和电力价格以及奥运期间部分工厂停工等因素影响，PPI暂时维持短期高位。全球经济放缓导致的需求下降将推动国际大宗商品价格继续回落，而在国内成品油价格不再上调，电力价格可能小幅上调情况下，本月PPI将基本成为年内高点。
     四季度通货膨胀不再成为首要问题。自五月份CPI创下8.5高点以来，CPI已经连续4月回落，预计四季度将延续回落趋势。市场担心PPI向CPI传导，但历史数据显示，PPI和CPI并不存在显著的因果关系。由于中下游产品供给充足，PPI向CPI传导有限。PPI和CPI剪刀差的扩大对中下游生产企业利润将产生一定负面影响。
     宏观调控效果显现，政策或进一步放松。从年初实行“双防”政策以来，通货膨胀形成前高后低走势，二季度GDP增速出现一定下滑，因此，7月末宏观调控政策适时适度向“保增长”方向进行了微调。随着本月物价走势继续回落，政策调控空间有所增加，我们预计本年度后四月的宏观政策可能出现进一步放松——财政政策将更加积极，主要体现在税费减免和投资增加方面；货币政策将进一步宽松，主要体现在信贷额度可能进一步增加。

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