近期国内煤炭公司股价出现大幅回落。2008年7月1日～9月3日，煤炭指数大约下跌了41.27%，而同期沪深300指数下跌了19.55%。
评论：
我们认为主要是由于国际油价回落和国际煤炭公司股价回落，以及国内钢材价格回落引发对下游需求的担心。我们认为，四季度冬季取暖用煤会带动煤炭现货价格走高，而明年煤价保持高位波动的可能性较大，但是2010年煤炭面临供过于求的压力。因此，预计四季度煤价的再度走强可能使得煤炭股反弹，但是由于2010年煤价面临供过于求的压力，我们对煤炭股的中期走势持谨慎的态度。
Ø 股价回落原因分析
• 从外部因素来看，国际油价的回落以及国际煤炭股的下跌对国内煤炭公司形成向下带动；如纽约商品交易所的WTI油价从7月3日的145.28美元/桶回落到9月3日的109.35美元/桶，下跌了24.73%。
• 从下图可以看出，四家主要的美国煤炭公司自7月份以来出现了较大幅度的回落，最大的煤炭公司Peabody（代码为BTU）6月30日为88.05美元，而9月3日下跌到53.39美元，跌幅为39.4%。
• 从国内因素来看，是投资者对下游行业需求增速放缓的担心。因为近期以来下游的钢材价格明显下降。同时，国内焦炭价格也出现了小幅回落，如唐山地区二级冶金焦的价格从8月4日的3150元/吨回落到9月1日的3050元/吨。
• 在此背景下，近期的煤炭股出现了较大幅度的调整，特别是炼焦煤公司下跌的幅度更大，如西山煤电、开滦股份等。
• 我们对未来煤价走势的判断
• 我们认为，在下游钢铁行业价格明显回落的情况下，炼焦煤价格确实可能面临一定的回调压力。8月28日举行的焦炭市场分析会上，焦炭行业协会提出几项措施，包括近期限产40%～50%（这么大幅度的限产是不太现实的，但少量的限产还是可行的，如在2005年6月焦炭行业亏损时曾经有过山西焦炭限产20%的举动），焦炭销售价格下调100元/吨，并要求炼焦煤价格下调300元/吨。
• 我们预计，炼焦煤的市场价波动幅度会加大，但如果钢材价格不是继续大幅下跌，那么2009年炼焦煤价格应该是高位波动的走势，预计2009年均价还会上涨10%。从煤炭运销协会的数据来看，2009年炼焦煤的产量增速为4%左右，所以如果粗钢产量维持5%~6%的增速，炼焦煤的供需是基本平衡的。如果钢铁产量低于5%以下，炼焦煤价就会面临供过于求的压力。
• 对于动力煤，我们认为：
电煤合同价：2009年电煤合同价还会上涨10%~20%，对于神华、中煤而言，目前现货煤价高于其下水煤合同价93％左右，明年合同煤价的上涨几乎是确定的。
动力煤现货：预计9月份相对平稳甚至不排除小幅回落，但进入冬季后取暖用煤将带动煤炭市场进入旺季，因此今年4季度和明年1季度动力煤煤价还会再次走高。预计明年动力煤现货波动幅度回加大，而实现的全年均价还会比今年上涨10%以上。
• 需要注意的是，2010年煤炭行业面临供过于求的风险。主要是由于2007年底以来煤炭价格大幅上涨，煤炭企业的投资积极性显著增加，煤炭业固定资产投资增速从2007年的23.7%提高到2008年1～7月份的37.5%。经过两年左右的建设期之后，2010年煤炭供给将会显著增加。因此，我们预计2010年煤炭现货价格可能会显著回落，幅度大约在15%左右，但大型煤企的电煤合同价格将可以保持稳定。
2008~2010年的供需分析
2008年煤炭供需存在大约3500万吨缺口，2009年大致平衡，而2010年可能存在4300万吨的供过于求。
下表为我们对2008～2010年的煤炭需求增速。
供给增长：根据煤炭行业的2006～2008年固定资产投资规模测算，2008～2010年的煤炭产量增长分别1.7亿吨、1.9亿吨和2.3亿吨。
• 上面为对于煤炭行业的整体供需预测。对于炼焦煤情况也相对类似。2010年，炼焦煤的产量增速将达到7.8%，高于下游粗钢产量增速，再考虑节能降耗的因素，将面临着显著的供过于求的压力。
• 对煤炭股的走势判断
• 预计在四季度，一方面煤价会出现上涨，另一方面近几个煤炭股大幅下跌之后估值压力释放，这可能会带动煤炭股反弹；但由于2010年煤价面临回落的压力，因此我们对煤炭股的中期走势持谨慎的态度。相对而言，我们认为，神华和中煤的合同煤比例高达80%，而且价格远低于市场价，因此抵御煤价波动的能力很强。
相关研究报告下载： [attach]7131[/attach]
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发表于 2008-9-26 15:59
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