我们相信味千股价已过度下跌，股价理应企稳是因为：
1． 公司鲜有负债，而且现金流充裕，具有十分健康的资产负债与现金流量表；
2． 公司餐厅人均餐标为30-50元，此类餐厅受到宏观经济增速回落影响有限；
3． 公司下调09年新开店计划至120家，并且相应削减中央工厂投入预算有利于减少经济回落时期的扩张风险，并且控制住随规模扩张而快速攀升的营销费率；
4． 公司削减短期开店数计划是为了主动避险，但并不反映其长期扩张潜力的缺失；
5． 基于稳健盈利预测下的DCF估值显示其当前合理股价应为HK$4.40元；
6．EV/EBITDA估值大大低于同业均值，显示公司具有极强的现金创造能力。
公司每股现金1.78港元，占到当前股价51％。公司没有银行负债，预计08年每股经营性现金流可达0.48港元。公司削减资本开支计划，保持稳健扩张步伐以后，经营性自由现金流将转为正值（过去三年间也仅08年一年出现负值），这些都表明公司资产负债表与现金流量表均处于健康状态。
国内餐饮业收入在过去十年间保持持续增长势头，即使在经济增速较为缓慢的1999-2003年间（那段时间GDP年均增速仅为8.9%），国内餐饮业销售收入年均增幅亦高达17.3％。而且经验表明，经济增速放缓对于人均餐标在50-200元之间的中档餐厅业务影响最为明显，而对于人均餐标较低的经济型餐厅以及高档餐厅的影响则相对有限。
公司下调09年新开店数计划至120家，而且我们相信2010年公司也会把新开店数计划控制在这个范围，这是为了回避经济增速回落所带来的消费增长不确定性风险，同时也是为了控制日益攀升的营销费用率水平。公司营销费用率从2007年下半年起持续攀升主要因为员工开支增加较快，其中高阶管理团队扩张较快以及员工福利金补交推动了费用率的快速上扬。公司已于近期调整开店数计划，并相应削减中央工厂投资计划与管理团队规模，这使得未来几年营销费用率存在轻微下行空间。
我们相信公司削减扩张计划是为了主动避险，而并不意味着长期扩张潜力的缺失。出于谨慎考虑，我们同时下调了未来两年公司开店数与同店销售增长率预测。我们假设租金率会因为同店销售增长率预期的回调而略有抬头，同时我们依然保守地沿用较高的销售与管理费用率假设，这使我们的盈利预测显得稳健。
基于上述稳健盈利预测下的DCF估值显示公司08年末合理股价应为HK$4.40，显示当前股价具有较强防御性，并有反弹空间，我们由此维持“推荐”评级。调整后的盈利预测分别低于市场预测均值21％和24％。
相关研究报告下载： [attach]7384[/attach]
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发表于 2008-10-15 14:58
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