投资要点
. 三季报低于市场预期。第三季度主营业务收入14.89 亿元，环比下降
25%，属于母公司股东的净利润6790 万元，环比下降66%；EPS为0.14元；
前三季度EPS 为1.02元，同比下降13%。主要源于铝价的大幅下滑和电力
成本的上升。
. 铝价大幅下滑导致产品毛利率大幅下滑。三季度现货铝价17750元/吨，
较上半年均价下降6%，而下半年用电价格有所上升，导致三季度毛利率
自上半年19.8%大幅下滑至11.2%。目前，国内现货铝价已经跌至
13500－14000 元/吨的水平，公司的盈利能力严重恶化，预期第四季度
公司可能出现微幅亏损。
. 爱依斯电力公司亏速导致第三季度投资收益损失600万元。较去年同
期642 万元收益大幅下滑。预计爱依斯公司08 年投资亏损500万元左右。
若公司完成爱依斯70%股权的收购，虽能提高公司自供电的比重，但是
中短期内难以增厚业绩，相反还会带来负面冲击。
. 行业景气不容乐观。9月份以来，电解铝价格大幅下滑，已经出现全
行业亏损的格局。在宏观经济前景不明朗和存在大量闲置、在建电解铝
产能的背景下，供需过剩还在持续，09 年底前行业景气不容乐观。
. 风险因素：原铝价格继续下滑、电力价格继续上涨等。
. 盈利预测、估值及投资评级：按照08/09 年17700和15500元/吨的价
格假设，经测算焦作万方08/09 年EPS1.01/0.28元，08/09年PE7/26 倍；
考虑到铝价下跌幅度超出预期，将“增持”调低至“持有”评级。
相关研究报告下载： [attach]7522[/attach]
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发表于 2008-10-17 09:18
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