[20081022]翘尾因素再成通胀下降主因——2008年9月物价数据点评 翘尾因素, 服务项目, 原材料, 工业品, 食品类

研究报告

事件：
9月份，居民消费价格总水平同比上涨4.6%。其中，食品价格上涨9.7%，非食品价格上涨2.0%；消费品价格上涨5.7%，服务项目价格上涨1.2%。从月环比看，居民消费价格总水平与8月份持平；食品价格下降0.3%，其中鲜菜价格上涨1.1%，鲜蛋价格上涨5.1%。9月份，
工业品出厂价格同比上涨9.1%；原材料、燃料、动力购进价格上涨14.0%。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨10.8%。其中，采掘工业上涨30.1%，原料工业上涨13.0%，加工工业上涨7.3%。生活资料出厂价格同比上涨3.7%。其中，食品类价格上涨6.8%，衣着类上涨2.1%，一般日用品类上涨4.0%，耐用消费品类下降0.4%。
1-9月份累计，居民消费价格总水平同比上涨7.0%，工业品出厂价格同比上涨8.3%。
 
点评：
     翘尾因素再成9月CPI下降主因。9月CPI同比增长4.6，比上月下降0.3个百分点。由于本月翘尾因素下降0.3个百分点，而CPI当月环比增速为0，因此翘尾因素再次成为CPI下降的主因。上个月我们曾预测9月CPI可能因季节因素会导致食品价格环比略有回升，但结果并非如此，9月食品价格环比微降0.3%。10月前两周商务部食品价格仍然持续微降，再加上当前经济的下滑趋势以及10月翘尾因素下降0.3个百分点，假定10月CPI环比出现微降情况下，我们预计10月CPI同比增长4.0-4.3。
     大宗商品价格主导PPI见顶回落。受石油、农产品、钢铁、有色金属等价格大幅回落影响，9月份PPI同比增长9.1，比上月回落1个百分点，这验证了我们的观点，即8月将是PPI年内的高点。在次贷危机的严重影响下，世界经济大幅减缓，全球流动性猛烈收缩、美元出现阶段性走强，这些因素共同导致大宗商品价格出现暴跌，因此，我们预计10月PPI还将大幅回落至7.5%以内。事实证明，市场对PPI向CPI的传导预期并没有出现，我们根据历史数据也一直认为，PPI和CPI并不存在显著的因果关系。PPI和CPI剪刀差的收窄，有利于提高中下游企业的利润。大宗商品的回落，将为中国经济短暂回落提供难得的“保护垫”。
     货币政策放松空间增大。全球经济放缓，美国可能降息刺激经济，而我国通货膨胀持续回落，这为国内货币政策的放松提供了更多空间。近期央行下调存贷利率和准备金率，再次确认货币政策正走向全面放松。央行相关报告和领导讲话中更多的提到经济增长和刺激内需，因此，我们预计货币政策将再次放松，预计央行将至少下调一次存贷利率和准备金率，并适度增加信贷额度。

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