摘要：
近期国际主要大宗商品价格继续“上演”普跌的态势。国际原油、煤炭、钢铁、有
色、黄金、农产品及波罗的海干散货指数继续下跌，波罗地海干散货指数下跌幅度
甚至达到了35%。
金融风暴对全球经济的后续影响不容小觑。金融风暴对市场及全球经济的影响仍
在持续，其潜在的负面影响仍然不容小觑，到目前为止认为金融风暴对全球经济的
负面影响已到尽头似乎为时过早。整体上看，这场金融风暴对全球经济的影响或将
分为两个阶段：第一波是金融风暴导致发达国家经济下滑，进而拖累一些出口导向
型国家经济放缓，尽管全球大多数国家已经开始启动经济刺激政策，而且各国已经
注重全球间的政策协调。但是，如果这些政策未能及时阻止经济下滑，这场危机将
进一步扩散，或将发展到第二阶段，即：随着发达国家和部分发展中国家经济的放
缓，导致全球商品需求减少，带动全球主要商品价格下降，进一步拖累严重依赖大
宗商品出口的国家经济减速，如中东和俄罗斯等。此时，应该可以理解全球经济接
近“底部”。
弱周期性或需求弹性小的行业将在需求放缓的背景下表现更为突出。从对行业的
影响来看，商品价格下跌或将导致行业利润结构的重新分配。从整体来看，在需求
减少及需求减少导致的价格下跌的背景下，绝大多数行业都将放缓，特别是周期性
行业将是需求放缓的最大受害者。但相对而言，弱周期性或需求弹性小的行业将在
需求放缓的背景下表现更为突出，特别是在需求基本维持不变的情形下，实现了成
本的大幅下降，相对提高了盈利水平。而周期性较强的行业尽管也面临上游原材料
成本的大幅下降，但需求的下降将抵消成本的下降，带动行业景气下行。在具体行
业方面，石化、医药、铁运、航空、食品加工和日用化工等行业既能保持需求的相
对稳定，又能受益成本的下降；而航运、钢铁、汽车和建材等行业将受需求的放缓
导致景气下行。
资产配置关注弱周期性行业。反映在资产配置上，我们维持上期报告中所阐述的
投资思路，即相对保守的投资策略，关注石化、电力、医药、小家电、铁运、航
空、日用化工等弱周期性行业，这些行业的看点在于需求的稳定与成本的下降；二
是相对积极的策略，在国家启动农村改革及提高出口退税等刺激内需的背景下，建
议围绕“三农”和未来政策趋向主题关注消费、医药、农产品种植及加工业和服装、
化纤等行业的投资机会。
投资组合：中国石化、国电电力、新和成、浙江医药、九阳股份、上海家化、双
汇发展、鲁泰A、江南高纤。 相关研究报告下载： [attach]7742[/attach]
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发表于 2008-10-22 16:17
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