【内容摘要】：公司1-9月份实现主营收入37.80亿元、毛利收入2.05亿元、投资收益6.44亿元、净利润7.41亿元。前三季度实现EPS 0.83元，季报业绩完全符合我们在10月14日《证券信托三季报前瞻》中的预期。
我们预期1-9月份广发证券对辽宁成大的投资收益贡献约为6.35亿元，对应广发证券前三季度净利润约为24.32亿元。从收入结构看，广发Q3单季收入15.26亿元，其中经纪业务净佣金占62%、资管及基金管理占比约为20%（如考虑到易方达投资收益贡献，资管收入占比上升至23%）、承销收入占比4%。公司自营结构调整已经在年中完成，年中自营持仓中70%为债券和货币市场基金、股票占比仅为29%，因此三季度指数下跌对广发自营业绩的冲击已经相对有限，且债券市场大幅上涨在一定程度上抵消了股票二级市场损失。从这个角度看，影响四季度业绩的最主要因素还是日均交易额。
融资融券和直投业务全面拓展：公司获得直投业务试点资格，将出资5亿元成立广发信德投资管理有限公司，以自有资金开展PE业务。此外，融资融券业务的各项准备工作已基本就绪，10月25日将参加全网测试。2007年公司净资本位于行业第4，这为拓展资本密集型创新业务创造了良好条件。
广发上市事宜迟迟未获进展、不仅影响了再融资的推行，而且使其在发展步伐上被中信、海通甩开，与光大、招商等上市（或拟上市）券商的差距也逐渐减小。今年以来，华泰证券市场占有率大幅上升、而广发、中信等合并占有率则出现小幅下降。我们判断，在创新业务渐次推出、非现场开户和交易占比进一步提升的情况下，经纪业务仍将进一步向少数优质券商集中，至于增量份额是否会在优质券商之间平均分配，则有待于进一步观察。
其它业务方面（1）国际油价连续下跌使得油页岩项目的盈利空间和不确定性大大加强，项目目前尚处于申报审批阶段，我们提示投资者关注相关风险（2）公司流通业务的表现基本符合预期，继续担任"现金奶牛"的角色。
鉴于市场成交额不断趋于萎缩（截止10月24日四季度日均成交额为550亿元相对于三季度的743亿元下滑26%），广发证券经纪业务市场占有率出现轻微下降，同时考虑到融资融券业务可能的业绩贡献，我们将广发证券2008年和2009年业绩分别下调至29.63亿元和29.79亿元，相对于我们原先的盈利预测（31.07亿元和36.31亿元）下调幅度达到4.63%和18%。我们同时将辽宁成大2008年和2009年的EPS下调至1.23元和1.64元。
根据调整后的盈利预测，成大2008年动态PE不到10X，在券商股中估值依然最低，我们认为目前股价已经反映了公司多元化经营以及广发上市不确定性的负面影响，因此依然维持增持评级。 相关研究报告下载： [attach]8145[/attach]
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发表于 2008-10-27 15:31
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