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[20081027]工商银行(601398)2008年三季报点评—加大拨备计提力度,保证盈利稳健增

投资要点
. 一次性大幅计提外汇投资减值准备降低业绩增速。前三季度实现净利润
931 亿,同比增长45.7%,较中期57.5%的增速有所放缓,主要原因是第
三季度一次性计提约50 亿元的外汇投资减值准备。公司持有两房债、次
级债、雷曼债等约42 亿美元,拨备率达33%,不排除四季度进一步提
高拨备的可能。
. 贷款业务发展平稳,不良贷款继续双降,拨备覆盖率有所提升。贷款较
年初增长8.5%,环比增长1.5%。不良贷款余额和不良贷款率环比分别
下降2.5 亿和4 个基点,至1048 亿元和2.37%,拨备覆盖率持续提高至
121%。公司有意提高各类风险资产的拨备率以抵御经济下行风险。
. 存款定期化趋势对NIM 影响有限,ROE 仍保持高位。存款较年初增长
14.4%,环比增长4.7%。活期存款和定期存款环比分别增长2.66%和
7.12%,定期存款占比达51%,进一步上升空间有限。NIM 较中期仅略
降2 个基点至2.94%,ROE 和ROA 分别为22%和1.4%,仍处于上市银
行中较高水平。
. 中间业务收入维持快速增长,有效税率及成本收入比继续下降。中间业
务净收入346 亿,同比增长28%;有效税率及成本收入比较中期分别下
降30bp 和50bp,至22.81%和27.7%。
. 风险提示。降息周期以及按揭贷款利率下限7 折缩窄净息差;贷款质量
受宏观经济影响有下行风险;外汇投资有浮亏加剧可能。
. 投资评级及盈利预测。全面的盈利能力和厚实的拨备有助于公司在经济
下行周期保持稳定盈利。考虑到公司大力计提外汇投资拨备以及息差缩
窄的预期,我们略微下调公司盈利预测:工商银行(08/09/10 年EPS
0.34/0.37/0.41 元,08/09/10 年PE 11/10/9 倍,当前PB 为2 倍,当前价
3.7 元,目标价5.06 元,维持“买入”评级)。

相关研究报告下载:

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