1) 三季度业绩符合预期。前三季度公司实现收入6亿元，同比增长14%，较我们预期一致，实现净利润0.96亿元，同比下滑6%，较我们1亿元的预期低4%，对应每股收益0.32元。
2) 收入增速放缓，费用上升较快。前三季度公司整体毛利率下降近3个百分点至43.8%。营业费用比率同比上升了0.3个百分点至2.9%；受工资和研发费用影响管理费用比率同比上升2.1个百分点至17.5%；而短期借款的增加也导致财务费用同比增长了64%，三项费用上升较快，削减了公司盈利空间。
3) 经营性资金占用影响运营效率。三季度末，公司应收账款、预付账款和存货较年初增加了1.28亿元，其中存货增加0.92亿元至4.55亿，年存货周转率仅有1左右，周转效率非常低。同时经营性资金占用增加导致前三季度经营性现金流仅有3290万元，较去年同期下降近一半。公司整体负债率28%，是原料药企业中较低的。
4) 海外业务稳步推进。公司三季度经营情况一般，主要受到了奥运会的影响，生产安排和销售计划被打乱。公司海外订单情况不错，四季度将有所体现，预计全年业绩仍将保持一定增长。短期内沙坦类药物、福辛普利增长较快。海外市场的定制合作正向前推进，一个1000万片制剂的OEM小订单已经启动，跟AET合作的多奈哌齐已经拿到文号，跟默克公司的合作处于品种报批阶段。
5) 维持“中性”。20%税率预期下，我们对2008、2009年的净利润预期为1.5亿元和2.0亿元，对应每股收益0.51和0.67元，目前股价对应动态市盈率为21x和16x，整体估值水平不高，但公司业绩可预见性不高，未来的产业推进情况需要观察四季度经营数据，维持“中性”。
相关研究报告下载： [attach]8188[/attach]
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发表于 2008-10-27 17:43
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