2008年7-9月，公司完成营业收入3.73亿元，同比增长19.22%；实现归属于母公司所有者的净利润9102.37万元，同比增长14.90%。2008年1-9月，公司完成营业收入8.07亿元，同比增长11.02%；实现归属于母公司所有者的净利润1.67亿元，同比增长13.00%。基本每股收益0.354元，同比增加0.032元。
投资要点：
n 前三季度游客接待量同比增长接近5%，主要归功于7月份。08年上半年公司接待游客人数同比下降0.54%；7月份随着暑假的到来以及对学生/教师/60岁以上老人半价优惠，客流量迎来较快增长；8-9月份由于奥运/残奥会因素，游客增长又比较缓慢。
n 三季度营业收入实现较快增长主要来自于索道、酒店和旅游服务。由于7、8月份暑假期间门票5折优惠，因此三季度门票业务收入毫无疑问只可能微幅增长。索道业务的乘索率虽然已从07年平均1.81降至08年1-9月的1.60左右，但票价自4月1日起提价23%。酒店业务收入增长得益于6月28日开业的拥有267间客房的黄山轩辕国际大酒店以及自07年10月并表的拥有200间客房的西海饭店。
n 三季度净利润增速低于营业收入增速，净利润增长来自索道提价和所得税率下调。旅游服务业务毛利率极低，增收不增效。西海饭店盈利能力较强，但由于轩辕国际大酒店地处客流较少的北大门，加之初开业，因此亏损较大，大幅抵消了西海饭店新增的盈利贡献。三季度营业成本同比增长26.92%和管理费用同比增长24.51%主要原因也是因为西海饭店、轩辕国际大酒店的并表以及酒店营运成本上升。三季度，公司综合所得税率为24.22%，去年同期为30.44%。
n 08年四季度业绩可能超预期。“十一”黄金周以来公司接待游客持续增长，据我们调研，截至10月21日，景区游客接待数同比增长8%左右，超出市场一般预期。按照目前经营态势，第四季度游客增速完全有可能大幅超越前三季度。在成本费用控制得当条件下，四季度实现业绩较好增长完全可以预期。
n 维持“强烈推荐”投资评级。强大的品牌优势、优越的区位条件、不断改善的交通环境将使公司有力应对“长假变短、长途变短、旅游支出节省化”变化趋势。在不考虑门票提价和旅游地产收益前提下，我们预测黄山旅游2008-2010年的EPS分别为0.43元、0.54元、0.71元，未来三年净利润的复合增长率为30.2%。考虑到公司稀缺的门票专营权以及优于同业的管理能力，我们给予公司09年28倍的PE估值，给予公司未来6-12个月目标价15.12元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：
旅游股容易受到系统性行业风险影响，行业景气度也与宏观经济走势息息相关。 相关研究报告下载： [attach]8192[/attach]
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发表于 2008-10-27 17:49
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