投资要点
. 盈利受益新疆本地低价原料。公司前3 季度实现EPS0.09 元，净利润同
比下降40％，环比下降47％。PVC 价格下滑，而公司电石自给率低，
外购成本下降幅度小，3 季度毛利率下降至18％，抵销规模扩张对业绩
的推动作用。相比东部氯碱企业亏损，公司通过融资与环鹏签订低价长
单电石合同，以及借助新疆低价原料（原盐、焦/兰炭、石灰、电石）的
优势，在一体化程度低的情况下，仍保持盈利。
. 氯碱行业“寒冬”已至。7 月中旬至今PVC 价格持续下滑，目前国内7
成PVC 企业停产或开工率不足5 成，亏损已超1000 元/吨，开工较好的
西北企业盈利也下滑。持续亏损将最终导致缺乏优势的东部企业再降供
给，加速产业向西部转移。08 年4 季度处于PVC 需求淡季，行业好转
无望。09 年3 月淡季结束，宏观经济有所好转，氯碱行业存好转的可能。
. 公司氯碱规模持续扩张，短期开工负荷下降。目前电石自给率低以及宁
夏采购成本高，4 季度开工降至70％。预计08 年PVC 和烧碱（商品）
销量为38 和29 万吨。09 年开工9 成，为41 和31 万吨。华泰二期（年
产36 万吨PVC 项目）将分两期在09 年10 月和2010 年投产。
. 一体化逐渐实施，提高周期底部的盈利能力。中泰矿冶20 万吨/年电石
于年底投产；中泰盐化30 万吨/年电石于09 年3 季度前投产，届时68
万吨/年电石将配套现有45 万吨/年PVC 装置。电石自给率也由07 年19
％提升至08、09 年的27％和58％。公司自备2.5 万KW 机组将于年底
投产，二期自备电厂将于2010 年6 月投产，近期规划在奇台、阜康和
托克逊各建2×15 万KW 机组，提高电力自给，并发挥公司煤炭优势。
. 风险因素。经济持续低迷，影响氯碱需求。
. 维持增持评级。行业利润短期快速下行，4 季度公司将微利。09 年电石
自给率显著提升，行业格局调整后寻求新的平衡点，PVC 价格有望回升。
一体化完全实施后，将凸显公司自有煤炭的资源优势。预计08、09 年
业绩0.38 和0.51 元。给予09 年动态P/E10 倍，目标价5.1 元。 相关研究报告下载： [attach]8394[/attach]
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发表于 2008-10-30 16:19
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