第一，三季度收入大幅增长，主要系CDMA产品订单大增所致
如表1所示，公司前三季度实现收入9.88亿，同比增长37.2%，而第三季度单季实现4.0亿收入，同比大增49.49%。尤其值得我们关注的是，公司第三季度单季收入环比增长幅度高达25.6%，如图1所示。我们判断，武汉凡谷2008年所体现出来的不同于以往的季度收入特征，主要原因是上游设备厂商在3季度大幅加大了CDMA类产品的采购量。我们认为，随着中国电信CDMA一期招标的完成，公司源自华为的CDMA用射频器件将有显著增长，而此类产品也将是维系公司后续高速增长的主要来源。
第二，销售毛利率仍维持高位
如图2所示，连续8个季度，公司单季毛利率均围绕29%小幅波动，极为稳定。我们认为，此毛利率特征反映了公司战略定位的核心要点，即：具备持续降价能力。故长期以来，虽然面临上游设备厂商的持续降价需求，但公司仍维持了毛利率的高度稳定。而公司此降价能力，则主要源自两点：第一，大批量制造能力形成的规模效应；第二，高度纵向一体化形成的成本优势。
第三，净利润增幅远小于收入增幅，主要源自公司对所得税的审慎处理
如表1所示，公司1-9月，净利润增幅为10.45%，远小于收入增幅。这主要是因为公司在“高新技术企业”资质正式获批之前，审慎的采取了25%的税率核算所得税。如下图所示，由于采用25%税率核算，致使公司2008年各季度的所得税占营收比重明显高于上年同期。 我们了解到，公司获批“高新技术企业”资质并无原则障碍，而如果公司能在年内获批，则可将前三季多确认的所得税予以返回。
第四、电信业重组宣告完成，公司业绩成长可期
从公司3季度单季收入的增长情况可明显看出电信运营商重启移动网建设后对公司收入具备强大的拉动作用。在3G启动在即的背景下，我们看好射频行业的增长前景。我们预计武汉凡谷2008年，2009年和2010年EPS分别为0.69元，0.91元和1.16元。元和0.69元，并维持对公司的“谨慎推荐”评级。 相关研究报告下载： [attach]8611[/attach]
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发表于 2008-11-3 11:52
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