关于资产质量
四季度有望继续双降。在没有核销的情况下，三季度不良余额较中期下降6200万，不良率下降11bp至1.63%。关注类贷款略有下降，而逾期贷款基本持平，其中90天以内逾期贷款中约70%为30天以内逾期。因此，管理层对四季度继续保持双降较有信心。
四季度将继续加大拨备力度。三季度资产质量持续改善，但是信用成本却升至95bp，主要原因是对正常类贷款的计提比例由0.8%进一步提升至1.0%。三季度末准备金覆盖率已经上升至158%。面对不确定的宏观环境，我们预计管理层在四季度仍会保持高拨备策略，准备金覆盖率有望上升至170%水平。
对异地分行的风控较为严格。异地分行运营初期没有贷款审批权限，所有贷款均需提交总行审批。随着异地风控体系的成熟，总行逐步下放审贷权。但是，分行不具备对风险较高的特定贷款（如房地产行业贷款，中长期项目贷款、贷款展期等）的审批权限，该类贷款无论金额大小仍需由总行统一审批。这种严格的控制有利于在全行贯彻统一的审贷政策，减少异地分行在成立初期由于扩张冲动导致的资产质量隐忧：天津分行的贷款中与政府相关的贷款占比较高（39%为水利、环境和公共设施贷款），延续了总行的信贷风格，贷款质量相对较好。
关于规模增长
第三季度存款规模快速增长主要是由于加大了对负债规模的考核。三季度存款规模大幅增长215亿元，对比上半年仅增长168亿元。
定期化不明显，低成本存款增长稳定。储蓄存款的定期化趋势较为明显，而北京银行的活期存款主要来源于公司存款（公司活期存款占总存款比例高达55%），因此定期化影响不大。截至3季度末，北京银行的活期存款占比仍保持在接近60%的水平。公司活期存款主要来源于系统存款（如卫生系统、教育系统等），这部分低成本存款能保持稳定的+10%增长，有利于北京银行保持较低的资金成本。
09年将加快规模增长，主要体现为债券投资力度加大。管理层认同09年需要通过规模扩张来推动业绩持续增长的观点，不过由于管理层仍然坚持审慎的信贷政策，并恪守60%的贷存比目标，因此新增规模将主要体现为债券投资力度的加大。
关于净息差
净息差进入下降通道，但是降幅可能低于同业，主要原因是：
Ø 异地贷款收益率高于北京地区。目前天津分行利率下浮贷款占比仅为20%，而全行利率下浮贷款占比高达40%左右。随着异地分行的发展，北京以外地区贷款占比（三季度末仅为12%）将逐步提高。贷款收益率存在结构性改善因素。
Ø 个人贷款占比低，受按揭新政影响较小。尽管按揭新政的细则仍在争议之中，但是新政对银行息差产生负面影响是确定无疑的。北京银行个人贷款占比仅9.3%，受到的负面影响相对较小。
Ø 活期存款有望保持高位。静态的来看，活期存款占比高的银行在降息周期中资金成本下降的幅度较小，因此处于不利地位。但是，动态的分析，吸收的新增存款中活期占比高有利于维持较低的资金成本。因此，即使在降息周期中，若银行能保持较高的活期占比，对净息差也是正面的。
关于跨区域经营
资金优势+资产先行=异地分行快速成长。资金充裕是北京银行相比于其他城商行的独特优势，配合资产业务先行的恰当策略，北京银行的异地分行成长异常迅速。截至3季度末，北京银行已经拥有天津、上海、西安和深圳四家异地分行，合计贷款投放228亿元，占总贷款的比例约为12.4%；而异地分行存款占比仅为4.3%（表1），显示总行在资金上对异地分行的大力支持。
维持“审慎推荐”投资评级
北京独特的地域优势令其具备较强的资金优势，同时资产质量风险相对较小（制造业贷款占比低，大中型企业贷款占比高）。08年北京银行通过盈利能力的提升推动业绩增长，这一策略已经基本实现；09年北京银行能否通过规模扩张来推动业绩增长将成为资本市场的关注点。我们维持北京银行审慎推荐的投资评级，不过在悲观的宏观假设下，北京银行的合理估值水平应为1.4倍市净率，目前09年市净率水平为1.3倍，建议投资者在股价调整时逐渐买入。 相关研究报告下载： [attach]8639[/attach]
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发表于 2008-11-3 14:39
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