摘要：
医药行业主业在08年前三季度延续了快速增长的态势，扣除天相医药板块内的ST
股和缺乏可比性的广州药业后，医药行业实现营业收入1500.05亿元，同比增长
20.35%。但受证券市场深幅调整影响，投资收益和公允价值变动损益对板块利润影
响较大，再加上去年同期净利润基数较大影响，导致前三季度行业归属母公司净利
润增速回落到21.05%，增速较中期回落了11.37个百分点。在扣除投资收益和公允
价值变动以及业绩爆发性增长化学原料药板块的影响后，利润总额增速为34.44%，
延续了前两季度快速增长的态势。
子行业方面，化学原料药板块受产品价格飚涨影响，业绩实现爆发性增长，净利
润增速达到190.91%。但根据我们跟踪的数据显示，目前维生素品种价格已开始步
入下滑通道，随着行业内产能的增加和出口环境的恶化，我们判断08年中期可能是
该行业景气度的拐点，09年预计化学原料药行业净利润可能会出现负增长。化学制
剂药，中药，生物制药和医药流通等板块则表现比较平稳，但中药板块受投资收益
和公允价值变动收益大幅锐减的影响较大，净利润出现了-25.92%的增长，在扣除
投资收益和公允价值变动影响后，中药板块利润总额增长36.55%，板块主业延续了
快速增长态势。
我们预计全年行业收入的增速在20%左右，但考虑到投资收益减少影响以及去年
四季度基数较高因素，预计全年净利润的增速将会有所放缓，预计在16%-18%左
右。同时预计09年净利润增速受化学原料药可能出现的负增长等因素影响将会进一
步放缓至15%左右。但我们认为医药行业在四季度的平稳增长比较明确，虽然考虑
到行业利润增速在四季度和09年会有所放缓，但在宏观经济整体下行的大背景下，
医药行业的增速还是可观的，行业的防御性特征也会得到体现，我们维持行业“增
持”的投资评级。
从投资角度来看，我们认为应该抓住医改的主线，以政府投入的方向为切入点，
寻找医改受益股。同时注重寻找医药行业内生性增长明确的优质公司，关注那些主
业专注度高，研发创新能力强，销售渠道完善的优质公司。个股方面，我们维持双
鹭药业、康缘药业的“买入”评级，维持双鹤药业、天坛生物、天士力,三九医药、
恒瑞医药、东阿阿胶，康美药业等公司“增持”评级。
相关研究报告下载： [attach]8739[/attach]
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发表于 2008-11-6 11:34
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