[20081105]西山煤电（000983）081105：降价已成定局（增持） 可能性, 钢铁企业, 市场价格, 价格下调, 西山煤电

研究报告

要点：
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1、回顾此轮煤炭牛市中公司的销售策略发现，作为焦煤龙头的西山煤电在销售策略方面则是比较稳健的市场跟随者，其价格总是在市场价出现一定时间的涨升后跟随上调。我们认为这种价格策略的维持在煤价下行过程中将起到平滑业绩作用。
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2、公司目前正在与钢铁企业进行四季度及明年的合同谈判，鉴于市场价格已经出现大幅下调，我们预计公司焦肥精煤价格下调400-500元/吨。
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3、由于公司煤种稀缺、煤质优良，尽管受市场疲软影响库存有所增加，但我们预计四季度产销量不会发生变化，未来减产的可能性也比较小。目前苛瓦铁路正准备临管运营，通车后将消除兴县煤外销瓶颈，提升销售毛利。虽然斜钩小矿现在按照动力煤原煤销售，但其属于低硫、低磷、高挥发分煤种，未来兴县矿井配套洗煤厂建成后将洗出1/3焦煤销售，从而增强盈利能力。日前公司通过参与内蒙甲醇项目获得了东胜煤田巴颜高勒煤矿煤炭资源，该矿区资源储量10.4亿吨，煤质优良，预计未来公司控股开发。
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4、我们根据煤炭市场及公司经营情况对业绩预测作出调整，在新假设下预计2008-2010年EPS为1.48、1.24和1.25元。目前股价对应2008年5倍市盈率、1.8倍市净率，即使假设2009年煤价较今年均价下跌10%，公司EPS仍可维持在1.25元，而且未来兴县及内蒙矿的建成投产将从产量上推动业绩的增长。尽管新项目的建设将给公司带来较大资金需求，但鉴于目前市场状况我们预计公司可能采取债券融资方式满足，因此暂时不会对业绩产生摊薄影响。我们维持增持评级。

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