[20081120] 保利地产（600048）：稳健成长的行业龙头-房地产上市公司调研 上市公司, 保利地产, 房地产, 性价比

yangho

     摘要：
     011月12日，我们对保利地产进行了实地调研，与公司证券事务代表等管理人员
   就公司的经营情况、经营战略、行业发展等问题进行了沟通交流，并参观了保利心
   语花园和香雪山项目。
     公司今年以来的销售情况在行业中是令人瞩目的的原因主要有二：一是从今年三
   月以来销售策略及时转变，随行就市、加快回款使得公司的定价更为贴近市场；二
   是品牌力，即公司产品的性价比、营销策略、品牌的塑造与维护的共同作用得到了
   市场的认可。
     公司从今年上半年开始，对于财务管理方面采取了“借长还短”的策略，有效优化
   了债务结构。从前10个月销售金额的增速慢于销售面积的增速，不难看出公司顺应
   市场、调低价格起到了积极的作用。公司本年的经营计划已经有所调低，调低幅度
   约为年初计划的20%，因此我们认为公司更可能是一种增速放缓的态势来体现行业
   的剧烈调整，长期来看，公司的成长性仍然值得期待。
     公司07年所拿土地中有两块价格较高，但风险基本可控。另外整体来看，公司今
   年新增地块基本为以前所跟踪项目，项目成本都不算高，因此暂时没有计提存货减
   值准备的考虑。公司认为，目前珠三角的市场调整较为充分，市场相对较为稳定；
   一线城市中，上海市场相对较为健康，主要是由其城市地位和未来供应有限所决
   定；而对于多数二线城市来说，由于07年涨幅过大，目前调整幅度还不够深。
     我们考虑到公司收缩业务以应对行业调整和平滑业绩的可能，调低了公司的盈利
   预测，预计公司08、09年的EPS分别为0.93元和1.24元，目前来看在行业内并无估
   值优势，但是考虑到作为有确定成长性的龙头，我们认为公司享受一定的估值溢价
   是较为合适的，维持对公司的“买入”评级。
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