[20081202]行业动态分析报告中国：资本品：工程机械：公司会议印证了谨慎的观点

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中国：资本品：工程机械：公司会议印证了谨慎的观点
行业背景
在11月25日-28日上海宝马展（工程机械博览会）举办期间，我们走访了广西柳工（中性）、三一重工（卖出）和中国龙工（中性）三家企业。上周，我们还参加了日本小松工程机械公司和日立建机（日本主要的工程机械生产商）讨论中国业务的分析师推介会。疲软的需求和高水平的库存短期内仍令我们感到担忧此次会议印证了我们对市场需求的谨慎观点（至少在短期内如此），请参见我们于2008年11月18日发表的“中国：机械：工程机械行业的利好消息；但转持乐观看法为时过早”。会议要点包括：
1) 政府的刺激措施对需求产生影响有待时日。虽然工程机械行业应会得益于政府加大对基建项目的投资，但公司对刺激措施在明年潜在产生的影响持相对谨慎的观点。考虑到行业的季节性和明年一月是中国的农历新年，我们认为疲软的需求可能至少会持续至2009年一季度；
2) 采矿活动放缓的负面影响可能将继续。两家轮式装载机和挖掘机生产商均认为需求疲软部分归因于中国采矿活动的放缓。国内煤价从7 月底的峰值水平人民币1010元/吨大幅下跌至上周的人民币590元/吨也使我们对短期内采矿行业需求的回升继续持谨慎观点；
3) 由于各公司一直在降低开工率以消化库存，因此库存较高仍是主要担忧之一。尽管目前应是即将为2009 年春季（行业的销售最旺季）积累库存的时机，很多公司最近还是通过降低开工率来减少库存。其中一家公司称，为应对2009年需求的不确定性，公司将把主要零部件而不是成品作为库存。
估值
我们维持对广西柳工和中国龙工的中性评级和对三一重工的卖出评级。我们基于贴现现金流的12 个月目标分别为广西柳工人民币8.7 元，三一重工人民币9.1元，中国龙工3.3 港元。
风险：
1) 政府对基础建设市场的投资力度强于预期，
2) 新兴市场的GDP 增长快于预期。