前景走软；下调上海电气评级至卖出，加入强力卖出名单
基于估值将上海电气加入强力卖出名单（原评级为中性）
由于预计中国的发电装机容量增长将显著放缓，我们对上海电气的发电设备业务前景感到担忧。我们还认为，公司的工业产品（如电梯、印刷设备、重型机械）可能受到经济下滑的拖累。我们基于贴现现金流的新的12 个月目标价格为1.8 港元（原为1.9港元），意味着38%的下行空间。尽管盈利能力（如净利润率）相似，但上海电气目前对应的09 年预期市盈率为16 倍，高于哈尔滨动力的8 倍和东方电气的11 倍，我们认为这是欠合理的。
订单的减少导致发电设备行业前景走软
由于电力需求和机组利用率下降，我们看到中国发电设备的销量增长正在回落。我们认为，尽管煤价终于从7 月份的历史高点回落，但国内许多大型发电企业的资产负债状况只是刚刚复苏。不明朗的监管政策前景（如可能下调电价）可能也会抑制发电企业短期内的投资意愿。
负面因素：装机容量的增速下滑
1) 我们预计中国的装机容量增长将放缓（预计2009 年增长4,000 万千瓦/5.1%，而2007 年增长了9,100 万千瓦/15%）。我们看到设备制造商的发货延迟而且新订单数减少，但我们认为海外销售（销量/需求相对较少）并不足以缓冲这一影响。
2) 我们认为转用更加昂贵的钢材库存以及利润率较低(约 2%)的工程总包合同贡献的提高可能将进一步影响公司的盈利。
行业估值不像市场预测显示的那样低
我们的每股盈利预测远低于市场预测，因为我们认为从中国短期内的发电供需前景来看，市场对装机容量增长的预测看起来过于乐观。我们的预测表明，行业2009 年预期市盈率均值为12 倍。我们将基于贴现现金流的12 个月目标价格调整了-19%至10%，并将2008-2010 年每股盈利预测调整了-27%至8%。风险包括：1) 上行风险：销量增长快于预期，钢铁成本下降。2) 下行风险：当销量下降时，行业较高的经营杠杆可能使公司盈利面临较大的下行风险。
买入估值存在折让的哈尔滨动力作为行业配对交易
因估值折让不合理，我们维持对哈尔滨动力的买入评级。哈尔滨动力目前对应的2009 年预期市盈率约为上海电气的一半，尽管我们预计哈尔滨动力2009 和2010 年净资产回报率更高。 相关研究报告下载: [attach]11034[/attach]
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发表于 2008-12-12 15:07
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