结论和投资建议：央企债和城投债等企业债是信用产品类别中违约风险最小的产品，预计受到其它信用产品违约事件冲击的传染性较小，具有很强的防御性。对于商业银行、信用社等机构来说，买入并持有到期资质较差的城投债是较为不错的配置选择，一方面城投债的收益率接近于长期贷款利率，可作为长期贷款的替代；另一方面投资于多个地区的城投债，可以分散区域风险，而且低评级城投债的收益率也具有下降的空间。对于保险公司和基金来说，更关心于城投债的信用评级、流动性和交易性机会，资质最好的城投债是很好的选择，一方面其发行量较大，流动性很好，另一方面其收益率接近央企债，随着央行减息而下降的空间较大，交易性价值不错，推荐产品为上海城投、上海久事、北京基础设施投资和天津基础设施等。
原因及逻辑：2009年，评级最高城投债的收益率接近于央企债，将随着5年期定存利率的下降而下行，评级最差城投债以长期贷款利率为基准，同样会随着央行减息而下降，其余评级的城投债收益率介于长期存贷款利率之间，央行减息的幅度决定着企业债利率下降的幅度，想像空间较大。
与大众有别的认识：我们认为，在中国当前单一制的政府体制下，地方政府的负债是上一级政府的或有负债，上一级政府将作为地方政府财政的最后支付人。城投企业作为地方政府的投融资平台，行使的是政府职能，地方政府不会允许其违约或破产，因此其预期违约损失接近于0，其与央企债之间的利差反应的是两者之间流动性的溢价。考虑到2009年城投类企业发行量会激增，以及地方政府财政收支下降导致城投类企业发债成本的相对上升，我们认为这是投资机构加大对城投债债券配置的良好时机。另外，参照美国经验，美国市政债券的违约率远低于同评级的公司债券，一般责任债券几乎没有发生过违约事件。 相关研究报告下载: [attach]11157[/attach]
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发表于 2008-12-15 11:02
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