事项：
公司今日公告称，由于BDI三季度末以来大幅下跌，所属干散货船公司持有的FFA年初至12月12日（当日BDI指数为764 点）公允价值变动损失合计为53.8亿元，较9月30日扩大了30.7亿元；已交割部分实现收益为14.3亿元。浮亏与实现收益相抵，盈亏合计-39.5 亿元。
评论：
第一只靴子已经落地——FFA 的亏损幅度略超我们预期。
由于BDI 和集运运费双双低迷，公司四季度将单季亏损，且亏损额巨大。综合考虑FFA、干散货业务和集运业务的影响，我们估计公司季度单季亏损约50 亿左右，调低2008 年全年EPS至1.42 元（我们尚未知公司燃油套保亏损幅度，该预测值可能略高）。
另一只靴子尚未落地，因此买入时机仍需等待，我们维持公司“持有”评级。本次公告对FFA 损失的提前确定，体现了公司盈余管理的思路，客观上有利于明年业绩。不过，低迷运费对公司干散货和集运两大主业的冲击在2008 年仍较为有限。而2009 年，该冲击将充分体现。我们假设2009 和2010 年BDI均值分别为2000 点和2500 点，集运平均单箱收入分别下降5.7%和上升3.53%。基于这两项关键假设，我们预测公司09/10 年EPS 分别为0.2 和0.42 元。由于公司业绩对运价的高度敏感，如果我们的运价假设偏离实际，公司的业绩也将大幅波动。
如果看得更远一些，我们对公司的长期前景并不悲观。公司3季报披露负债率仅为44%，手持现金高达360 亿，净现金近100 亿。最近，中远集团还披露与中国银行签定一项银企战略合作协议，获得总额不超过745 亿元人民币的人民币授信支持。另外，公司还可能采取退订租入船舶、放弃造船订单等措施进一步减少现金支出。我们相信这些措施将保证公司安然度过百年一遇的航运危机，并且有余力在未来几年的剧烈市场结构变动中，把握住廉价收购和扩张的机会，为新一轮景气做好充分准备。 相关研究报告下载: [attach]11363[/attach]
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发表于 2008-12-16 09:47
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