[20081224]博弈下的配置式申购--从机构申购行为引发的申购策略思考

IPO市场安全边际递减，申购策略的研究随之更加深入。本文通过观察机构投资者的申购偏好、申购收益相对较高的新股特征，以及实战中存在的博弈来探索新股申购中值得关注的问题。
基金是IPO市场网下申购的最积极参与机构，券商则是最稳定的参与者，乖离率在可参与网下申购的机构中最低。财务公司和信托公司的申购弹性更足。
QFII和信托的申购积极性与二级市场同步，财务公司则与指数变动基本没有联动性。不同机构对不同行业的参与度的比重排位是略有差异，但这种差异不是特别明显。 l 新股发行市盈率的个性特征不是特别显著，相对来看，保险机构和证券公司所参与申购的新股在发行市盈率上的敏感度相对略高一些。信托和财务公司更偏好于大盘股，而财务公司则倾向于低价大盘股，保险和信托对发行价格不是特别敏感。
对于含超级大盘股的申购段，我们的申购策略不仅要考虑发行规模、发行的大轮次、要分析短中线的二级市场系统性风险，还要仔细研究该新股的发行市盈率的合理度，乃至行业背景、业绩增速等等。
对于仅含中小盘股的申购段，可适当参考同一申购段中的新股发行价是否具有绝对的优势，参与网下询价机构的是否明显占多。l 08年IPO市场网上、网下平均累计申购收益分别约为3.27%左右和6.95%，最优申购策略下的申购收益分别为4.08%和9.82%。理论上投资者应尽可能获取最优申购收益，从大的角度而言，可分为孤注一掷式申购、均分式申购，及配置式申购。
实战中，孤注一掷式的申购策略使用频率并不高。当同一申购段中的几只新股的模拟申购收益率的差别并不显著时，一般采用均分式申购方式更明智。配置式申购的运用更普遍，即按潜在申购收益由高至低对该轮次的新股进行申购配置，旨在防止因不确定性因素而导致的最低申购收益的产生。
在影响申购收益率结果的众多因素中，同时又是在申购策略中更多采用配置式申购方式的重要原因之一，就是申购中的博弈行为。申购中的博弈往往表现为非合作博弈，孤注一掷式的申购策略往往风险增大，尤其是当投资者采用相同的申购策略时，则结果可能相反。同时，注意申购中静态博弈和动态博弈的区别。

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