天相“拐点·成长”2009年度投资策略会已于12月19日在北京举办，林义相先生近3个
小时的演讲得到与会客户的一致好评，不少客户现场提出希望得到电子版PPT。为便于
您的工作，我们将会议实录分成几个专题整理后发给您。为给大家现场原汁原味的感
觉，本会议实录未经本人审核，并保留了口语化的风格。
林义相先生的演讲分为以下几个部分，此会议实录记录“中国股票市场和政策”。
国际金融危机：思考与对策
中国经济波动和政策调整
就业和中小企业的问题
社会改革和经济改革（含三农问题）
中国股票市场和政策
对证券研究的思考
中国股票市场和政策：
四万亿经济刺激计划
四万亿经济刺激计划中有多少是额外的，其实大家不是太清楚。其次，中央政府有
钱可以投资，但是配套资金包括地方政府、企业、老百姓、投资主体的资本金不足，
社会资金的结构问题制约了经济的发展。
四万亿投资中，大跃进式的大干快上是有风险的。第一，资源配置失当；第二，有
通货膨胀的风险。全世界都有类似的措施出台。09年，中国可能面临通缩，但一旦经
济恢复过来了，这么多人民币和美元，尤其是美元，要流转起来一定是钱多了，我认
为2010年或2011年以后，我们需认真考虑通货膨胀问题。
股市对经济刺激计划作了积极反应。对投资人来说，重要的不是哪些企业得到了什
么样的投资项目，重要的是哪些企业能从这一轮经济刺激中获得利润。如果原先预计
受益的这个企业并没有受益，那这些利润去哪了呢？我认为是漏掉了。这是国有企业
的漏出行为，大量的资源漏掉了。
在正常的经济周期中，2009年是不可能见底的。但是现在全世界都在大跃进，但愿
我们能把经济周期的低谷填得高一点，希望我们的经济增长明年下半年能够见底，稳
下来，甚至开始往回走（但愿）。
中国的股票市场和政策
中国股市的情况，基本面很不乐观，我们在今年6月份的策略会上就已经谈过。现
在股市的估值水平大概是13-15倍，如果上市公司盈利再下跌30-40%，那么对应的市盈
率是在20倍左右，估值水平不高。
股市的资金（需求）和股票背后的企业（供给）决定股票价格。但是，中国股市的
特点在于，决定中国股市的需求（即资金）和决定中国股市供给（即上市公司）的，
都是由中国政治制度和经济制度决定的。
从基本面不乐观、经济继续下滑的角度来看，股市能够期待的就是政策。但是股市
期待的政策的出台并没有想象的那么简单。一个重大政策的出台至少要解决三个层面
上的问题：
认识层面－资本市场对国企解困、经济体制的改革等等起到了无可替代的作用，如
果我们认为资本市场对中国社会长期非常重要，那么就应该多听听资本市场里面的人
的意见，不要被站在外面的人所左右。
政策层面－即权力和利益的问题，各个部门、利益集团之间的利益如何协调？怎么
样才能让相关的权力发挥应当有的作用？只有权力和利益协调了，政策才能往前推，
否则推不动。
技术层面－技术方案在这三个层次中是最低级的。只有更高层次的认识问题和政策
问题解决了，谈论技术问题才有效。但我们可以建议技术上怎么做，才能打消决策者
的顾虑，才能够让他们下决心采取措施。
三、平准基金是非常时期的非常措施，我想象中的平准基金应该对大小非的减持进
行接盘。 相关研究报告下载： [attach]11938[/attach]
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发表于 2008-12-25 09:40
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