投资要点 中信证券研究部
. 不同品牌白酒增长有分化。2008 年白酒产量增速前高后低，进入09 年后，
由于品牌影响力的不同以及销售策略不同，不同品牌增长出现分化，茅台受
到的影响最小，五粮液一批价出现一定程度下滑，而水井坊和国窖1573 因
为08 年提价对09 年销量有一定的影响。在经济增速下滑的背景下，中低档
白酒被企业重新重视。从整个行业看，09 年销量呈现前低后高的走势，一季
度增长的压力较大。
. 葡萄酒增速略有放缓。2008 年12 月，葡萄酒行业产量同比下降5.4%，全年
累计产量增长22%，增速也呈前高后低的态势。张裕1 月份销量与去年同期
持平，预计全年销量增长10％左右。
. 啤酒行业盈利增幅难以判断，销量增长成主导性因素，龙头公司差异较大。
09 年啤酒行业面临低成本的益处以及高价格大麦库存的压力，销量增长是盈
利增长的主导性因素；青啤、燕啤在资产减值准备、受益于增值税改革程度
和销量增长上都出现一定的差异。
. 乳业消费正在恢复，提升行业评级。猪价下跌提升肉制品行业盈利能力。在
奶制品消费刚性需求的支撑下，乳业行业消费出现趋势性恢复 ，我们提升
行业评级至强于大势。猪价下跌有利于肉制品企业扩大屠宰规模，降低成本，
提高肉制品企业盈利能力。
. 重点关注肉、奶行业。白酒、葡萄酒重点公司2009 年一季度业绩增长压力
较大，而啤酒的盈利增长状况尚不能在淡季的一季度完全判断，因此我们认
为恢复好于市场预期的乳业和盈利增长较为确定的肉制品是目前阶段配置
的重点。给予贵州茅台、泸州老窖、张裕A 和安琪酵母“买入”的投资评级，
给予双汇发展、伊利股份、青岛啤酒、燕京啤酒“增持”评级。
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发表于 2009-2-27 11:12
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