研究结论
? 公司08年全年营业收入和净利润同比分别增长了24.62%和35.18%，每股收益为0.78元，与我们的预期基本一致。
? 报告期公司营业收入的增长主要来自于三大主业纽扣、拉链和水晶钻业务的良好增长，三大业务销售收入同比分别增长了22.19%、43.19%和50.43%。在收入保持快速增长的同时，纽扣和拉链业务的毛利率同比也分别增加了2.33个百分点和6.49个百分点。
? 08年公司利润总额增速低于营业收入的主要原因是资产减值损失的增加（主要是存货跌价损失），而净利润增速最终超过收入增速的主要原因是报告期公司收到技术改造国产设备抵免所得税1041万元，同时从08年开始公司本部因为评为高新技术企业而连续三年享受15%的优惠所得税率也进一步推动了盈利的增长。
? 年报显示，公司08年良好的盈利背后其含金量也很高，08年公司经营活动净现金同比增长了193.67%，每股经营活动净现金高达1.15元。经营活动现金流的大幅提高主要得益于公司对存货和应收帐款的良好控制——08年末公司存货比年初下降了25.11%，而应收帐款的期末余额控制也较好，报告期的营业利润大部分以现金方式实现。
? 公司作为小行业内高成长、低周期性的龙头企业，历来深得机构的青睐，08年末前十大无限售条件股东中九家为基金和券商，机构持股占公司无限售条件总股本的29%左右。
? 尽管受国外实体经济下滑和国内纺织服装行业的系统性风险影响，公司08年第四季度开始订单和盈利增速有所放缓，09年的预期增速也将低于前期的持续高速增长，但我们认为短期增速放缓并非没有增长，也无碍公司的投资价值，基于下游服装行业的非周期性和公司的竞争力，我们看好公司的中长期发展，认为行业洗牌的结果是“剩者为王”。
? 公司的中长期战略目标是成为一家掌握核心工厂、拥有核心研发机构、健全的营销网络及核心客户，输出标准与品牌的企业，真正实现生产型企业向品牌类企业的转型。我们十分认同公司的发展思路，这也是国内外所有消费品行业优秀公司的主要发展路径之一，对于保证公司的持续发展具有深远的意义。
? 我们目前基本维持此前的盈利预测，后续随着增发项目逐步达产达效和南方基地的改扩建，公司销售收入和盈利依然能保持良好的增长。我们预计公司2009——2011年营业收入的年复合增长率为20%，净利润年复合增长率为23%左右。
? 公司的投资风险主要来自于纺织服装行业系统性压力和持续时间超过我们的预期。
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发表于 2009-3-3 14:32
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