09年下半年A股策略：与“牛”共舞 通胀预期, 货币政策, 经济体, 流动性, 影响

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流动性、宏观经济、周边市场是影响A股趋势的三大变量。A股市场的牛熊转换或熊牛转换皆与这三大变量的走势密切相关，其影响程度依次递减。09年上半年，三大变量的先后转向直接导致了1664点的熊牛转换。2009年下半年，我们仍将密切关注这些指标的变化，以当前的指标预测，A股市场仍将延续震荡盘升的走势。
　　
流动性充裕推动股市再次走向泡沫化。在全球主要经济体持续宽松货币政策的刺激下，在未来通胀预期的影响下，全球流动性充裕正在推动资产价格反复走高。对于A股而言，在不考虑其它因素的情况下，持续充裕的流动性必然首先产生结构性泡沫，进而产生蓝筹泡沫，从而最终演变到全面泡沫，这是一个无法避免的宿命。

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主板IPO重启平衡市场供求关系、稳定市场估值中枢。后期，我们认为管理层将通过调控主板IPO的发行节奏平衡A股市场的供求关系，如市场在流动性充裕的背景下出现较大的泡沫则增加新股发行以稳定市场估值中枢。从实证经验看，A股历史上时间最长的2次IPO重启周期均完成市场的一个“牛熊周期”。
　　

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中国宏观经济见底复苏构建A股长期牛市基础。我们认为中国当前的经济形势和1997年后期相似，政府提振经济的手段基本类似。在1997年4季度GDP增长和上证综指涨幅的短期背离后，A股市场迎来了1999年的“5.19”行情，GDP增长也从1998年2季度的7.2%大幅攀升到1999年1季度的9.1%。此轮行情给我们的启示是，密切关注GDP同比增长触底反弹过程中A股市场的大幅上涨行情。

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2009年A股公司业绩增长将在10－20%。8%是2009年A股市场的内生型增长速度下限，以分析师盈利预测的平均值最大的200家公司，假设2009年业绩集中度仍然保持2008年水准，则2009年预计A股公司预计实现净利润8895亿元，较2008年的8166亿元，同比增长8.93%。2%是2009年A股市场外延型增长速度下限，依据是2008年A股公司业绩下滑的因素，特别是导致2008年四季度业绩环比大幅减少的因素，即全球金融危机导致出口困境、年报大幅计提资产减计和投资收益大幅缩水等在2009年将大幅减少，同时考虑到多家完成重组的ST公司在2009年将实现扭亏。

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我们认为2009年A股市场的估值中枢是25倍，全年业绩增速在10－20%。所以，3300点是下半年上证综指的运行中枢，2750点-3900点是大概率运行区间；3600点是下半年沪深300指数的运行中枢，3000点-4250点是大概率运行区间。同时，综合货币政策可能的调整时间窗口、IPO重启后的密集发行期、A股公司业绩增长的季度差异和市场前期走势等多方面因素，我们认为3季度继续上攻的可能性较大，四季度或迎来市场短期调整。但是，A股市场“震荡向上”的趋势不会有太大改变。

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循着经济复苏路径发掘A股阶段投资热点，四大板块成2009年下半年重点配置。受益于经济复苏的大金融板块（银行、保险、券商）、大消费板块（房地产、汽车、家电、商业贸易）；通胀预期下的煤炭和有色等资源类板块；新技术革命、产业升级受益的新能源、装备制造和生物医药板块；区域振兴、并购重组等外延型成长板块。