银行业：货币政策方向不变 微调影响不大

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　事件

　　2009年07月22日第一财经日报报道，CBN昨日从知情人士处获悉，央行近日召开年中工作会议，下阶段工作基调仍为“保增长、扩内需、调结构”，坚定不移地执行适度宽松的货币政策。会议未改变下半年货币政策大方向和基调，也未将防通胀列为下半年央行工作重点，央行提出重点要把握好适度宽松货币政策的力度和节奏。

　　点评

　　1.下半年货币政策大方向和基调不变，微调对流动性影响不大

　　今年以来，在大规模经济刺激计划带动下，信贷超常规投放，上半年新增人民币贷款超过7.3万亿元，仅6月就新增超过1.5万亿元。在信贷推动下，M1(狭义货币供应量)和M2(广义货币供应量)6月末分别升至24.79%和28.46%的新高。与此同时，近期资产价格大幅上升。在此背景下，近期央行公开市场操作释放出货币政策操作微调的信号：1年期央票重启，正回购利率和央票发行利率接连上升，近期还向部分股份制银行悄然启动定向央票的发行。

　　因此，市场对央行下半年货币政策的执行方向存在一定的担忧。

　　我们认为，央行此次表态不改变下半年货币政策大方向和基调是相当可信的，理由如下：

　　其一，全球面临前所未有的危机，中国外需同比增速大幅下降，内需中私人投资尚未启动，就业状况并不理想——意味着消费增速并无大的亮点。在此情况下，保持充裕的流动性仍是必需的。

　　其二，央行的货币政策目标是稳定币值，以此促进经济增长。目前物价指数仍在下跌，尽管资产价格大幅上涨，但这并不是央行关注的最终目标。

　　其三，美联储的货币政策对中国央行起着较大的牵制作用。美联储主席伯南克于21日对众议院就半年度货币政策听证会上强调，美联储将在较长一段时间内继续维持其高度宽松的货币政策以支持经济，因为目前尚未呈现持续经济复苏的态势，金融市场仍面临压力，信贷仍然紧缩，而就业市场恶化及房价持续下滑正构成经济复苏的一大威胁。

　　另一方面，我们认为目前央行采取措施仍为微调，对市场充裕的流动性影响不大。即使向银行系统发行1000亿元的定向央票，其在6月份存款余额中占比也仅为0.18%，经货币乘数放大后，其对M2的影响不足1个百分点。

　　2．投资建议考虑到流动性继续保持充裕以及银行板块的相对估值优势，我们继续维持银行板块的“增持”评级。

　　下半年的银行板块中的首选组合为：

　　经营风格较为进取、市场贝塔值较大的兴业银行；09年预期贷款增速较高，且可能因公司控制权发生转移而产生市场溢价的深发展；市场估值水平较低的民生银行与浦发银行；受益于地方投资增速加快的北京银行。

　　3．风险银行业盈利及信贷质量不及预期。