争议天益风格：巴菲特式投资如何在中国？ 富国天益, 银河证券, 巴菲特, 股票型基金, 业内人士

Zinnia

  如同2007年上半年的情景，在这一轮的股市飙涨中，富国基金管理公司旗下的王牌基金富国天益价值股票基金又一次显得步伐缓慢了。
　　在2009年以来的这轮牛市中，富国天益至今40.64%的净值增长率确实不够出色。
银河证券统计，同期标准股票型基金的平均净值增长率为67.55%，在124只股票型基金排名中，富国天益落到了后面。
　　富国天益基金经理陈戈在业内以“稳”著称，其重仓股持股非常稳定，甚至3年不变，换手率更是业内最低。一位业内人士评价，在如今公募基金追风投资盛行的潮流中，陈戈依然偏重于巴菲特式的长期价值投资实在难得。但是在短期业绩考核面前，这种投资风格再一次检验投资者的耐性。

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又遇低谷
　　根据德圣基金研究中心的跟踪，今年以来，富国天益的仓位由60%的水平缓慢提升，平均仓位保持在70%附近，行业内处于平均偏低水平。
　　在2009年一季报中，陈戈也总结了业绩落后的部分原因：由于本基金持仓结构中消费品等稳定类行业配置较多，直接影响了本期净值表现。
　　在重仓股方面，富国天益今年二季度的重仓股与一季度相比主要在持有品种上进行了微调，如中国人寿被中国平安取代，招商银行则被兴业银行取代，而市场中轮番领涨的煤炭、有色等行业在其重仓股中几乎看不到身影。
　　提起贵州茅台和苏宁电器，很多基金业人就会想起以持有 “白马股”著称的陈戈，这两只股票作为富国天益前两大重仓股将近四年不变。近两年A股大起大落，越来越多的基金经理跟随市场趋势投资，因此陈戈掌舵的富国天益换手率低、集中持股、长期投资风格在公募基金业内越来越显眼。

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晨星（中国）统计2008年股票型基金全年平均股票换手率为143.46%，换手最为频繁的天治品质优选年度换手率高达823.58%，而富国天益换手率仅为10.64%。
　　陈戈曾经将价值投资定义为两种，一种是基本面趋势法：以行业、公司的中短期基本面变化趋势为主要依据的投资方法；另一种则是“以股票的长期基本面因素为主要依据的投资方法”，不受短期的宏观经济、人事变动等因素的影响，考虑的是公司长期的竞争力。富国天益认为自己是基本面趋势法，并非传统意义上的长期持有价值投资。
　　对于富国天益的投资风格，一位基金分析人士指出，看基本面趋势选股固然没错，这也是国外共同基金坚持的风格，但是在中国宏观经济政策的大变化足以改变经济周期的情况下，还是应该有所变通，否则会损失很大一块收益。
　　实际上，今年上半年富国天益的表现与2007年上半年市场单边向上时有所相像，富国基金表示，基金运作在注重风险控制的同时确实与一些投资机会擦肩而过，导致业绩欠佳。2007年下半年市场进入震荡调整期后，富国天益的投资业绩就有所回升。

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富国天益成名于2005年-2006年的价值发现大行情，在当时经历了较长一段时间经济向好而股市低迷期后，股指从998点开始反弹，大量被长期低估的股票开始崛起。陈戈从2005年4月起开始管理富国天益，其选股优势可谓恰逢其时，他陆续发现了思源电器、航天信息等股票并持有至今。晨星统计，富国天益2005年-2006两年的累计收益率达到242.49%，在当时全球2万多只可比基金中排名第四。
　　但是，2007年上半年A股市场牛市来临，在各类题材股、小盘股以及周期类股票热涨的行情中，富国天益在当时银河证券统计的82只股票型基金中排名第57位，当年二季度份额缩水近一半。
　　2008年股市下跌中，富国天益持有的股票相对抗跌，以-43.83%的净值增长率，排名银河证券股票型基金第15名。2008年底富国天益连续3年净值增长率为214.99%，仅次于华夏大盘精选排名股票型基金第二，但这两者却体现出截然不同的风格，王亚伟管理的华夏大盘换手率高，快进快出，陈戈的天益则是换手极低，偏好长期投资。

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　德圣基金研究中心首席分析师江赛春指出，基金的每种风格都有不同行情的适用性，但现在这个阶段，富国天益的风格一定程度上无法成为国内基金的主流。业内也有争议认为，2007年后的市场环境与之前相比已大为不同，富国天益选股不选时的风格在当下缺乏灵活性。
　　晨星（中国）分析师王蕊总结道，富国天益长期看稳健，但略失激情。不适合激进的、追求短期收益的投资者。
　　实际上，从富国天益最新的重仓股上已经开始出现变化。今年二季度，万科A第一次出现在其重仓股名单中。此前陈戈不投资两类上市公司，一类是频繁再融资的，一类是问题公司，在他眼中，房地产属于典型资本瘾君子，靠不断融资获得比较好的收益。
　　但是富国基金人士介绍，由于认为房地产行业在今年宏观经济中的拉动地位尤为重要，陈戈对部分房地产企业的看法已有改变。

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磨合期
　　陈戈说过，“良好长期业绩的背后，可能是对心脏的很大负担。”如今，富国天益面临的不仅仅是基金经理是否能坚持住投资理念的考验，还面临着对投资者的考验。
　　2007年底，富国天益借助业绩反弹，通过大比例分红进行持续性营销，规模迅速赶超同行，一定程度上扳回了一局。现在牛市中短期业绩的低迷再次使得富国天益面临投资风格的考验，是坚持自己还是跟随潮流？
　　2008年底，原嘉实基金投资总监窦玉明出任富国基金总经理，其上任后，销售自然成为主抓领域，2009年上半年，富国旗下新债券基金富国优化增强在债券市场弱势时募集达58亿，在当时可谓难得的好成绩。
　　接近富国基金人士透露，年初看空市场是今年上半年富国基金业绩落后的原因之一，而做投资出身的窦玉明与富国基金投资总监陈戈的投资理念也需要磨合。
　　截至今年上半年，富国基金管理基金总份额623.5亿，提高了56.88亿，排名第11位，比2008年四季度提升了7位，比2007年底提升了12位。但是，细观富国基金旗下基金规模变化，富国旗下开放式股票投资方向的基金今年上半年整体呈现净赎回状态。

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今年上半年，除了富国天益，富国旗下另外两只股票型基金的表现也差强人意，富国天博创新股票基金、富国天合稳健股票基金也均排在100名之后。而其重仓股方面均有6只以上与富国天益重合。
　　而其他偏股型、配置型基金中，富国天瑞、天成则有不错的表现。一位基金分析人士认为，一定程度上可以看出，富国基金也正在追求旗下基金风格的多样化。
　　对于上半年业绩情况，富国基金相关人士表示，富国天益今年以来收益率的确低于市场平均水平，但对于中长期投资理财工具的基金而言，这只是一个非常短期的业绩评价。不同风格的投资产品在不同的市场环境下表现会有所不同，与这一次的市场热点擦肩而过，但并不妨碍在接下来的舞台上成为主角。富国天益在过往的投资中也完全证明了这一点。