涨价+补涨 农产品行业终见超额收益 国泰君安, 百分点, 农产品, 收益, 行业

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在经过半年的“潜伏”之后，农业股终于迎来了久违的超额收益，8月份迄今为止超过沪深300指数12个百分点。但这样的超额收益是在市场整体调整中取得的，仅最近一周就超过沪深300指数10个百分点。由于年初以来农业指数涨幅严重落后于大盘，市场一直存在补涨预期，以实现阶段性超额收益。然而现实与理想总是存在距离，农业股仅一周的时间实现10.37%的超额收益堪称表现优异。国泰君安认为，近期农业股出现整体上涨，这更多是“事件+补涨”综合作用的结果，而催生超额收益的“三要素”仅仅是比前几个月有所好转，因此对行业表现持谨慎乐观的态度。如果看一个月以来的行业表现可以说明，农业指数的超额收益仅仅是由于长期滞涨导致了下跌过程中跌幅较小，而不是由“三要素”明显改善所导致的行业阶段性走强。

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三要素是国泰君安提出的“相对估值、粮价、政策”考量农业板块。相对估值：随着8月份农业股的抗跌表现，目前农业股的09年动态PE回升至35倍以上。而截止目前，已经公布中报的农业股业绩同比下降18.8%，由于大多数公司中报已经公布，这个结果相信不会有大的变化。中报公布结束后，预计农业股的动态估值仍将进一步提高，相对估值也会有一定程度提高。相对估值的情形实际上比上个月并未有明显好转，所谓的“三要素”略有改善，主要指的是粮价、政策方面。从粮价来看，由于原油价格回升，农产品价格也跟随反弹，但幅度要更小，这与我们此前的预期相符。当然，这也仅仅是略有改善而已，在油价处于100美元以下时，生物能源产业与高峰时期对农产品的消耗相去甚远，大宗农产品价格的主导因素仍然是基本供求、库存等变量。另外，临近秋粮上市的时间，预计政府还会出台一些相关的具体措施来稳定粮价，稳定种粮农户的预期，以达到保证粮食生产的目的。从这个角度来看，政策预期可以称得上略有改善。

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农业板块如果继续想有所表现，在没有连续支农政策出台的情况下，农产品价格上涨是最好的推手。国家统计局发布了8月中旬(8月11日-20日)50个城市主要食品平均价格变动情况，其中，猪后腿肉和五花肉，价格都比上旬上涨了2.8%。从统计局的监测来看，从6月中旬开始，猪肉价格已经上涨了70天。长城证券表示，对猪肉、禽类制品的价格，政府并没有严格的管制，在消费转暖的情况下，价格有上涨空间，但7月份的数据显示，食品价格同比还是处于下跌状态，部分地区食品价格走高的持续性也待考察。在补涨动能快速爆发后，预计难有超预期的表现。就整个农业板块的机会而言，机构也多认为，还是要看价格的变化，如果价格上涨能持续，则可考虑介入，否则，只能视为交易性机会。

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　同时，国内其它农产品价格牵涉到政府行为，情况比较复杂，分两类来看：一是价格管制较为宽松的农产品，如棉花、糖、水产品(主要是刺参)。受益于消费转暖，再加上减产或增产有限，这类农产品价格上涨空间将很大。二是粮食。由于连续五年实现增产，特别是今年夏粮在年初出现特大旱灾的情况下仍然实现第六年增产，政府手中持有大量储备，且为了保障国家粮食安全，不排除行政干预，粮食价格走势很难有大的表现。

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哪些农产品价格有上涨预期？

　　申银万国认为：①国内粮食价格稳中有升。理由：09年继续丰收，但政府提高最低收购保护价会抬升市场底价10％左右；②糖价、棉花价格有上涨预期；下榨季国内糖产量预计不再增长、国际糖价持续上行；棉花种植面积下降、纺织业复苏需求增加，但国储抛售对国内棉价有一定抑制作用；④海参价格在9－10月捕捞旺季有可能在经济复苏、消费增加中持续回升；⑤苹果汁出口价格因08/09榨季中国产量下降而逐步回升；⑥植物油价格因需求增加逐步回升。

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　把握“子行业景气回升”这一主线

　　站在当前时点展望后市，如何把握农业股的投资策略成为各方关注的焦点。国金证券认为，选择追涨还是继续做看客，要取决于对当前农业股行情性质的清晰认识。他们认为，后期农业股表现难免分化，应严格坚守“子行业景气回升”这条主线，从供给和需求两方面来入手，通过对农产品价格这一指标，选择性地推荐风险收益比最佳的投资品种。首先，驱动农业股上涨的核心要素为--农产品价格大幅反弹，这不同于08年底～09年初的那波惠农政策驱动的农业股行情。其次，将期货价格理解为农业股行情导火索的观点无异于浮于表象，深刻的机理在于各子行业供求关系不断向好，多个子行业表现超过我们预期，譬如生猪和水产品。再次，作为持续跟踪农业基本面的一线研究员，我们深刻地体会到这波农业股行情从萌芽-发展-深化的演绎过程，其中严格贯穿的一条主线就是--农业子行业中明确反转的机会将率先赢得主流资金关注。

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　那么，国金证券对各子行业景气反转的时点判断如下：1季度已经见底的行业：制糖业；3、4季度可能见底的行业：生猪养殖业、浓缩苹果汁、海水养殖业(海参、鲍鱼、虾夷扇贝等)；惠农政策不断提升非周期性行业的景气度：种植业、远洋捕捞业、农产品消费等。