巴西金融危机 俄罗斯, 拉丁美洲, 洛佩斯, 雷亚尔, 西斯科

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  一、    案例介绍

 

1999年1月13日，拉丁美洲第一经济大国——巴西政府宣布对本国货币雷亚尔实行贬值，并任命费朗西斯科·洛佩斯为中央银行新行长。此举致使拉美各国以及世界其他地区的股市发生动荡，货币危机发展成为一场全面的金融危机，举世震惊，令人深思。 巴西此次发生金融危机绝非偶然。事实上，从1999年10月起，由于受亚洲金融危机的影响，特别是1998年8月俄罗斯金融危机的冲击，巴西的股市和汇市多次发生动荡，金融动荡引起巴西资金大量外流，大量的资金外流又打击了巴西经济，并导致巴西外汇储备急剧减少，货币贬值压力越来越大。

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  1996年1月6日，巴西发生一特别事件：当年刚刚上任的巴西第三大州米纳斯吉拉斯州州长伊塔巴尔·佛朗哥宣布，该州欠联邦政府的154亿美元的债务拖延90天偿还；另有11个州也要求与联邦政府重新谈判债务问题，加上传出巴西中央银行行长易人的信息，这使得整个巴西的信誉成了问题，早已十分脆弱的外国投资者信心更加动摇。随即，他们开始抛售股票和有价证券并大量撤资，美元的外流不断加快，仅1月12日一天就有12亿美元外逃，达到了顶峰。为了防止外汇储备过度流失，巴西政府于1月13日扩大了雷亚尔的管理波幅，从原来的1美元兑1.12～1.22雷亚尔的范围扩大至1美元兑1.20～1.32雷亚尔，当日雷亚尔贬值近10%。15日，巴西中央银行被迫放弃爬行式钉住汇率制，任凭雷亚尔自由浮动。到1月19日，雷亚尔贬值了23%。

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            当有关巴西中央银行行长易人及货币贬值的传闻成为事实后，饱受巴西金融动荡（在当地被称为“桑巴效应”）惊吓的投资者纷纷逃离拉美新市场，致使拉美各国以及世界其他地区的股市发生动荡。 据此间媒体报道，连续动荡了4天的拉美两大股市——圣保罗和里约热内卢股市13日一开盘就直线下泻，13分钟内主要股票指数均跌破10%大关，股市当局不得不启动“断路装置”，中止交易半小时，以避免造成更大损失。 巴西总统卡多佐立即发表讲话，解释说央行行长易人及货币平均年贬值6%并不意味政府经济政策的改变，要求公众保持“镇静”。总统讲话后，圣保罗和里约股市交易略有回升，终盘分别下挫5.04%和5.5%。 在遭受巴西“桑巴效应”冲击的地区中，拉美国家首当其冲，南方共同市场的盟友阿根廷的股指下跌了10.37%，跌幅居拉美之首。 投资者对于巴西“桑巴效应”的恐惧心理也迅速感染到拉美地区以外的股票交易市场。据报道，亚太地区香港、新加坡和澳大利亚等主要股市分别下泻了4.09%，2.01%和0.85%。伦敦、纽约、巴黎、苏黎世、法兰克福、西班牙等世界著名股市全线下泻，其中西班牙股市跌幅达6.5%，创历史纪录。

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  二、    原因分析

 

1999年初巴西金融危机爆发，表面上看也是由货币危机引起，但仔细分析之后可以发现，巴西货币雷亚尔在贬值之前高估的幅度约为7.6%，并非是危机的主要根源，真正引发这场危机的是债务危机。 （一）   财政赤字靠举债弥补 作为拉美第一大经济强国，巴西从1994年中开始推出以实行“爬行式钉住美元”为核心的“雷亚尔计划”，成功地遏制了持续十几年的恶性通货膨胀，通货膨胀率从1994年高达2100%的水平骤降至1998年的4%左右；国内经济由此走上了平衡发展之路，1994～1998年国内生产总值平均增长4%。然而，公共部门的赤字问题一直没有得到有效解决，政府债务占国内生产总值的比重不断上升，到1998年约为8%；1998年国债余额达到3500亿美元，约占国内生产总值的60%。政府背负巨额债务的主要原因有：1、虽然通货膨胀率骤然减少，但是政府的名义支出没有相应减少，仍然保持高通货膨胀时的支出规模；2、过于宽松的养老保险政策导致养老金支出庞大；3、就业政策规定不能随便解雇公务员和工人，存在就业刚性；4、中央政府对地方政府的财政支出无严格约束；5、间接税等税制不合理，等等。

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  巴西政府的债务问题非“一日之寒”。为了弥补赤字，政府只得发行巨额国债，据统计，巴西国内银行体系中44%的资产为政府的债券和贷款。由于政府是在高利率的情况下发行国债（短期国债的利率高达25%以上），巨额国债的发行又进一步抬高了市场利率，因此，国债还本付息的压力很大。同时，由于国内私人部门净储蓄率不高，政府只能通过大量举借外债来满足资金需要。从1994～1997年，巴西经常项目下的贸易余额从正的108亿美元恶化为负的83亿美元；从贸易余额体现出政府部门净储蓄与私人部门净储蓄的原理来看，巴西巨额的贸易逆差在很大程度上反映出政府部门的净储蓄缺口必须通过境外的资金来支持。从1993～1997年，巴西资本项目余额从76亿美元增长到至260亿美元。除外国直接投资大幅增长以外，外国投资人购买巴西债券的数额平均每年递增几十亿美元，境外贷款也快速增长。据统计，到1998年底，巴西的外债余额为2300亿美元左右。由于巴西公司部门借用外债的水平不是很高，所以巴西外债中有很大一部分为政府外债。另据统计，巴西的偿债率为40%，远远高于20%的国际警戒水平。对外支付的巨额外债利息在很大程度上造成了经常项目的赤字。

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  （二）   巨额债务使政府偿债压力过大

 

从1997年开始，巴西进入偿还内债的高峰期，政府必须从国内外市场借入巨额新债来偿还旧债。这一方面加大了国内货币市场的压力；另一方面，也给外汇市场造成相当大的冲击。与此同时，1998年8月爆发的俄罗斯金融危机进一步影响了国际市场对发展中国家的信心，这既提高了巴西政府借用外债的成本，又造成了大量资金外流，从8月起至10月，巴西损失了近300亿美元的外汇储备。 为了应付这一局面，巴西政府推出了一系列措施，其中包括提高官方利率、降低外国固定收入投资的所得税和改进财政状况等。1998年11月，国际货币基金组织为巴西安排了415亿美元的一揽子经济调整计划。上述措施在一定程度上有助于减少国内债券市场和外汇市场的压力。12月份，巴西仍需偿还大量外债，许多外国银行不再为巴西提供贷款展期，国内公司为了防止本币贬值提前赎回发行的债券，这些因素导致巴西资本项目恶化，外汇储备日益减少。在这种情况下，地方政府的发难对联邦政府来说是雪上加霜，这大大动摇了投资者对巴西政府偿还内外债的信心，终于引发了债务危机。

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  （三）   外资大量流出、外汇储备急剧下降 巴西在1994年进行经济改革，由于改革成功，1995年以后外资大举流入巴西，特别是美国金融机构在巴西有大量投资。1998年巴西对外债务上升到2940亿美元。其中短期外债达500亿美元，加上国内短期债务，巴西短期债务总额达1500亿美元。高额债务令巴西财政负担沉重，而1997年爆发的亚洲金融危机使石油价格下跌，令巴西出口收入下降，国际收支状恶化。在卢布贬值之后，投资者担心巴西货币雷亚尔也将贬值，因此外资大量出逃。7月份巴西有23亿美元的资金流入，但到了8月份就出现83亿美元的流出。到9月上旬，平均每天有15亿美元流出。资金流失令巴西外汇储备急剧下降，从7月份700多亿美元减少到9月份490亿美元。为阻止资金外流巴西将短期利率提高到近50厘，使巴西经济受到严重打击。8月初到9月中旬，巴西股市下跌55.5%,巴西1998年经济增长率将从1997年3.1%下降到1.5%。巴西金融危机将严重损害美国的经济增长，美国股市债市在10月上旬大幅下挫，道·琼斯股指从9月28日8108.84点下跌到10月25日的7726.24点，美国长债年利率10月9日升破5%，达5.12%。国际货币基金组织为避免巴西危机引发全球性经济衰退，迅速向巴西伸出援手，宣布给予巴西400多亿美元贷款。巴西政府为取得这项贷款，在10月份宣布一项为期三年，削减800亿美元财政支出的改革计划，以加强投资者对巴西金融财政的信心。

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  11月份巴西议会否决政府计划中关于福利改革的方案，令巴西金融市场再度动荡，12月份外资流出又呈上升趋势。12月份巴西平均每天资金流失量从11月份的1.07亿美元增加到1.83亿美元。对此，巴西政府被迫调整汇率，宣布本国货币雷亚尔贬值8.5%，债务危机引发了货币危机，又进一步演变为全面的金融危机。 巴西金融动荡引发的“桑巴效应”威胁着拉美经济，也使其近邻美国甚为担心。“后院”起火对美国的股市乃至经济产生了影响。 股市受影响。1999年新头两周的纽约股市因巴西政府宣布其货币贬值而下滑，而且在1月14日一天内大跌228点，当巴西政府决定不再捍卫本国货币对美元的汇率后，纽约股市随即大幅反弹，飙升219点。即使这样，该周纽约股市仍然总体下跌了303点。危机在继续深化，据报道，1月27日，纽约股市受影响而全面下挫，道·琼斯指数开盘半小时曾上升61点，最后却急挫124.35点,以9200.23点报收。大盘交易标准普尔500种股票综合指数下滑9.14点，以  1243.17点报收。纳斯达克综合指数重挫26.27点，以2407.14点收盘。

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  市场受影响。1月9日，在纽约和芝加哥两个大宗农产品交易市场上，食糖、咖啡、小麦、大豆等价格全面滑落，其中食糖价格下降9%，至近3年来的最低点，咖啡价格降幅也达8%。市场分析家认为，农产品的新一轮降价是由巴西货币大幅贬值引起的。美国市场农产品价格将继续走低，这对已陷入困境的美国农场主更是雪上加霜。 进出口贸易受影响。对美国企业来说，雷亚尔贬值使它向巴西的出口变得更加困难。在美国全部出口商品中，有23%是销往拉丁美洲的，同时由美国各银行提供的国际信贷中也有50%投向拉美。由于巴西的经济规模占拉美一半，巴西经济衰退，势必把邻国也拖入经济泥潭。连锁反应必将殃及池鱼，严重打击美国在拉美地区的投资及现有债权关系。连带冲击美国本土的金融市场。 巴西的金融动荡影响波及世界各地，欧洲也未能幸免，股市普遍下跌。1月19西欧股市全线走低，欧洲其他几大股市也告下跌。当日，伦敦《金融时报》100种股票平均价格指数比前一交易日下跌96.3点，以 6027.6点报收。法兰克福DAX30种股票平均价格指数比前一交易日下跌38.40点，以 5038.45点报收。巴黎CAC40种股票平均指数比前一交易日下跌35.69点，以 4115.99点报收。

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  三、启示

 

 1998年我国出口到巴西及整个拉美地区的商品，仅占全部出口额的3%左右。因此巴西金融动荡对我国经济的直接影响不大。但巴西发生金融动荡的教训值得我们引以为戒。 （一） 国内财政严重的不平衡难以持久，在国内储蓄率不高的情况下，财政赤字必然靠举借巨额外债来弥补； （二）一旦国际市场对政府的偿债能力失去信心，将对该国的货币造成巨大压力，引起汇率大幅波动，最终会影响国内整个金融环境和经济增长； （三）为了避免债务危机引发全面的金融危机，一国必须振兴财政，减少财政缺口。 （四）对外资既要大胆利用，并积极为之改善投资环境，引导投向，但又要避免过分依赖。 （五）必须加大力度整顿金融秩序，坚持循序渐进的原则开放我国的资本市场，切实防范和化解金融风险。