[有色金属]有色金属：股票价格上涨过快已超基本面支撑 有色金属, 股票价格, 驰宏锌锗, 西部矿业, 中金岭南

小麻雀

　股价的涨幅大大超出基本面的支撑，下调中金岭南评级至中性

　　我们认为，受近期铅价走强推动的中金岭南股价涨势过快，已大大超出基本面的支撑，因此我们将该股的评级从买入下调为中性。自我们于2009年6月2日首次将该股纳入研究范围以来，该股股价已上涨了27.7%，而同期深证A股指数上涨14.7%。在过去12个月，该股股价上涨了173.6%，而深A指数上涨80.3%。在我们对铅锌公司的研究范围内，我们维持对西部矿业的中性评级和对驰宏锌锗的卖出评级。

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　投资机会

　　在彭博于8月24日报道中国政府正在关闭河南省不符合环保标准的炼铅产能之后，伦敦金属交易所(LME)的三个月铅期货价格已上涨了4.0%。虽然我们最近从对河南实地调研中获得的数据显示，多达40%的炼铅产能因环保问题被关闭，但我们认为LME三个月铅期货价格的涨幅已超出了基本面的支撑。

　　我们还注意到，在过去一个月，LME锌/铅库存水平已上升16%/19%，目前接近2006年达到的近期高点。我们认为，这主要是由于近期铅锌价格的上涨促使一些炼铅产能重新恢复生产。但鉴于我们预计中国的部分建筑需求将集中在2009年四季度/2010年出现，我们认为当前每吨1,831/ 2,105美元的LME三个月锌/铅期货价格进一步上涨的空间有限。

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　调整盈利预测和12个月目标价格

　　我们将西部矿业2009年的每股盈利预测下调9%，以反映该公司09年上半年的套期保值损失；将驰宏锌锗2009-2011年的每股盈利上调6-19%，以反映其高于预期的2009年上半年利润率。我们还将中金岭南/西部矿业/驰宏锌锗的企业价值/总现金投资(EV/GCI)从2.5/2.5/3.0倍上调至3.3/2.5/3.2倍，以反映近期该行业均值的上升。因此，我们将这三只股票的12个月目标价格从人民币23.8/18.2/19.6元调至人民币25.9/15.3/23.4元，而亚太(不含日本)金属及采矿团队研究范围内A股2010年预期EV/GCI均值为3.3倍，CROCI/WACC为1.1倍。

　　风险

　　上行/下行风险：需求增长高于/低于预期。

Fleming

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