比尔?格罗斯：午夜的蜡烛（中） 财富, 美国, 格罗斯, 生产总值, 产品

瑞洋

  这种比较采用不同的形式，是将美国自1956年来所有资产价值的增长五年平滑处理后与1956年来相应的经济增长速度比较。有几个有意思的现象。首先，资产升值速度并不总是快于国内生产总值。在这段历史的前几十年，经济增长是主导国王，而不是纸上财富。我们的日益富裕来自于生产出的东西，而不是虚拟的纸面数据。但是20世纪80年代开始，市场新的教义开始占据主导地位，其中包括金融衍生产品的发展和越来越多地使用杠杆。这段历史进程只被90年代初，2001-2002年和2008-2009年的经济衰退阻碍过，它使得资产价格与名义GDP相比每年资产价格的升值优势持续上升，最终导致资产价格整体平均50年每年高1.3%的增长率。这等于说你投资于虚拟经济比投资于工厂或机械或劳动力培训要好得多。我们实际上被毫无价值的纸上财富掏空了实业生产的未来，这些纸面游戏包括例如次级贷款，网络公司，或部分的蓝筹绩优股和投资级/政府债券。把50年来每年高1.3%复合计算，结果是两倍，结论是，所有资产的收益率比它们理论上应该的收益率高了100%(或15万亿 —— 一年的国内生产总值)。换言之，财务杠杆使得股票、债券、房屋价格和商场到了不正常的估值水平 —— 至少与1956年相比 —— 或许在以后当杠杆化变成去杠杆化，以及名义GDP恢复到寒冬水平时，我们会得到报应。

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当然，最近的价格高峰是100%的高估，是直接的，简单和不切实际的悲观。这意味着，股市应在道琼斯7000点，住房价格应从2007年的水平减少一半，而商业房地产(拉斯维加斯酒店，大城市写字楼20%是空的)应同样要送上去杠杆化的断头台。这些价格调整，有一些已经发生，而且为了公平，企业高收益债券应被抛进比美国纸上财富资本主义更像黑洞的去高估旋涡中。这正是它不易处理的地方，但是由于决策者(美联储，财政部，联邦存款保险公司)认识到困境，可能不是通过相同的模型或认为有相同幅度，但他们认识到，资产价格必须得到支持，以使未来产生接近历史水平的积极的名义GDP增长率。该病毒已经感染了经济体的太多地方，而且感染了太长时间，很难根除。日本过去15年来的例子是一个很好的历史参考。他们的货币定量宽松和接近0%的短期利率最终控制住了股票和房地产市场的贬值，不然结果是更大比例的损失，这使得经济仅仅是略高于基层的经济，幸好不是埋在6英尺以下。全球政策制定者当前的目标也是要这样做 —— 保持资本主义病人依靠资产价格的支持勉强苟活，但尽可能的以一个 “ 旧常态 ” 的步伐前进，草地以上6英尺或美国名义GDP 6%的增长率。

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那个支持当然来自许多方面。金融体系的保证，TARP银行资本结构调整，TAFs，TALFs，PPIFs —— 在欧洲和英国则是低利率的长期融资，半国有化银行，类似于美国的资产购买计划。美国的情况是，隐含的或明确的政策制定者给予的金融支持金额总计可能达到5万亿美元，其中一部分去支持美国资产15万亿美元的高估，这是太平洋投资管理公司理论模型的计算结果(100%的名义国内生产总值)。而中国，有趣的是，正在采取另一种方法，投掷相当于万亿的美元到他们的实体经济中，而不是作出支持纸面价格的事情，应该不仅仅因为出口在其经济增长中的核心地位，以及他们并没有像美国一样被病毒感染，我假设认为，这是一个 “ 剪纸过程 ” 。