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联合证券*公司研究*公司研究-国阳新能（600348）081108：大比例合同电煤提供业绩安全垫
要点：
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1、受钢铁行业下滑影响，公司喷吹煤价格随市场一路回落，目前售价约为800元/吨（不含税），较最高价回落近50%。而且由于销量有所下降，公司不得不将小部分喷吹煤作为优质电煤销售（售价在600-700元/吨）；公司块煤多数集中供应化工厂，而化工行业对该煤种有一定刚性需求，因此无烟块煤价格下跌不大，目前为750-800元/吨；作为电煤的选末煤一直按照合同价销售，售价仍维持在330元/吨左右。
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2、从公司煤种结构看，喷吹煤和化工用块煤合计占总销量不足30%，而以合同价销售的电煤占70%，目前公司电煤销售价格仅为330元/吨，仍低于当地市场价200元/吨左右，大比例合同电煤将为公司业绩稳定提供安全保障。
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3、下半年从集团购煤价格为481元/吨，预计该价格会执行到年底。而按照目前市场价格和公司煤炭洗出比例模拟计算的综合售价约为450元/吨，这意味着从集团购煤这部分有可能给上市公司带来负面影响。
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4、目前一矿二矿新核定产能为1560万吨，未来两年产量增加主要是开元矿的全部计入和平舒矿增产。今年完全政策成本约75元/吨，其它各项约增加10-15%，我们预计包括收购集团原料煤的综合平均成本约为340元/吨。
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5、在比较保守的煤价假设下，我们预计2008-2010年公司EPS为1.28、1.03和0.91元。目前股价对应2008年6.8倍市盈率。公司业绩的提升仍需依靠收购集团矿产、减少关联交易，其自身产量则基本稳定，在价格下行趋势下，产量增长对业绩的推动较弱，我们给予中性评级

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