【内容摘要】：l 结论及投资建议：（1）大规模的基础设施投资对交通运输将形成长期的产能过剩，以港口、公路受影响最大。由于短期还不会受到产能增加的冲击，而投资的反弹可能会带动部分行业需求的回升，看好与固定资产投资相关的行业的反弹，航运、北方散杂货港口、公路、铁路；这些环节的存货消耗完毕之后，需求重新启动，业务量可能会超预期，恢复的时间大约是09年二季度，以港口铁矿石压港量的减少作为反弹指标；介入的前提是股价已经跌到足够的安全边际。（2）同时应该警惕明年消费下滑对机场、航空的负面影响。按照1998年的规律，投资在当年上升很快，而消费快速下滑。我们预计2009年航空旅客周转量的增速仅为5%。（3）短期周期类公司还没有到达安全边际，股价并没有充分反映业绩的下跌。而非周期性股票估值明显偏高，存在继续补跌的风险。综合考虑，看好现在估值不算高、分红收益率可观、货车流量将随投资恢复而逐步恢复、2009年一季报仍有正增长的高速公路行业。
l 原因和逻辑：l （1）交通运输基础设施行业长期看尚不具备提供超额收益的能力。他们的业绩增长主要来自外在动力，而未来这些外在动力并不充足。例如2002-2003年的港口（受益于进出口增长），2004-2005年的高速（受益于路网效应及计重收费），2006-2007年的机场（受益于消费升级），内生增长能力不足（例如机场的利润增速一直低于收入增速）。未来资本支出规模还很大，尚不具备成为现金牛的可能性，高速公路行业较高的分红收益率不可持续。其他因素：上下游行业利润的转移，公司治理、投资者关系并不理想。l （2）大规模的基础设施投资对交通运输是长期的产能过剩，以公路、港口受影响最大；公路是被铁路分流，沿海港口是绝对的产能过剩，而内河港口可能会相对受益。机场的区域垄断性较强，且小机场的建设有助于大机场建立枢纽航线网络，是正面影响，但目前规划的投资过分超前，将影响部分机场的短期盈利（例如白云机场）；铁路建设本就不能满足需求，整体看不会过剩，但部分路段会受影响（以广深为主）。高速公路长期看也会受到周围新开路段的分流影响。航空的国内航线（1500公里里程以内）未来会受到高速铁路的分流。l （3）关于估值。航空、航运的PB在1.0倍以下，基础设施类公司的PB应该在1.5倍以下。而符合这一估值水平的股票并不多。
l 有别于大众的认识：高速公路目前所处的外围环境尽管与2004-2005年相比不可同日而语，路网效应、计重收费、资产收购都不可再现，长期看也会受到周围新开路段的分流影响，但该行业在短期内受投资回升影响，货车流量可能会有所恢复，且2008年分红收益率仍处于5%左右的高水平，09年一季报同比有较快增长（主要是08年一季度受暴雪天气影响业绩较差），仍然是较好的相对收益品种。风险是：部分上市公司可能会成为公路投资的主体。建议关注有H股的高速公路公司。 [attach]9486[/attach]
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发表于 2008-11-13 10:15
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